圖：香港傳統(tǒng)機構對代幣化的保守態(tài)度主要源于合規(guī)要求，現有模式短期無法改變，應通過更開放的代幣化沙盒機制，吸引傳統(tǒng)機構參與實踐。

　　代幣化正從概念走向落地，并被波士頓咨詢公司稱為“資產管理的第三次革命”，預計未來五年將實現爆炸式增長。作為全球金融中心，香港也正積極擁抱RWA代幣化浪潮。2024年施政報告提出推動RWA代幣化及數碼貨幣生態(tài)建設，香港金管局也推出“數碼債券資助計劃”，以鼓勵資本市場采用代幣化技術。

　　然而，目前推動全球代幣化創(chuàng)新的主要力量仍來自于美國。以華爾街為代表的美國傳統(tǒng)機構，在通過比特幣現貨ETF通道讓傳統(tǒng)資金流向鏈上的同時，也借助代幣化加速傳統(tǒng)金融資產與業(yè)務上鏈。貝萊德推出美債代幣化基金B(yǎng)UIDL規(guī)模已超6.3億美元，摩根大通也通過Onyx平臺引領美國國債和貨幣基金等傳統(tǒng)資產代幣化。

　　相比之下，香港在代幣化領域尚未出現具有全球影響力的機構或項目。盡管香港在代幣化政策推動方面表現積極，但與由頭部金融機構主導創(chuàng)新的美國相比，香港傳統(tǒng)金融機構的參與感相對較低，且對Web3行業(yè)仍保持謹慎態(tài)度，更多是處于“觀望”狀態(tài)。

　　香港傳統(tǒng)機構對代幣化的保守態(tài)度主要源于合規(guī)要求。合規(guī)是必要的，但不應成為創(chuàng)新的障礙。代幣化的核心不僅在于技術實現，更在于機構參與。傳統(tǒng)機構的參與將很大程度決定代幣化市場的早期繁榮度。

　　在短期無法改變現有模式的情況下，香港應通過更開放的代幣化沙盒機制，吸引更多傳統(tǒng)機構參與其中，開展具有創(chuàng)新性和市場潛力的前沿實踐。同時為避免沙盒碎片化，香港可以將穩(wěn)定幣、DLT等相關探索共同納入沙盒進行聯合試點，并鼓勵更多機構根據自身稟賦自由探索代幣化應用，不論是代幣化基金和股票，還是其他資產，只要有意愿和能力都可以在沙盒中進行小范圍試點，并在探索中總結經驗，逐步增強機構在代幣化領域的創(chuàng)新意愿與能力。

　　只有更多有資源、有資產的機構主動參與代幣化創(chuàng)新，香港才能在變革中占據更多主動權，從而避免在與美國的競爭中被快速拉開身位。

　　除了激發(fā)市場創(chuàng)新活力，在代幣化資產層面香港也需要進一步明確發(fā)展重心。全球代幣化探索主要集中在標準化金融資產，而香港在基金和債券代幣化方面此前雖有探索，但目前最受關注的卻是新能源、農產品等非金融資產的代幣化。這些探索雖有助于代幣化生態(tài)長期發(fā)展，但短期難以建立市場優(yōu)勢。

　　事實上，不同資產的代幣化進程將存在明顯時間差：債券、基金等具有穩(wěn)定回報且規(guī)模可觀的標準化金融資產是現階段最適合代幣化的資產類別，且這些標準化資產的代幣化經驗，也將為后續(xù)規(guī)模較小、效益不明顯或技術挑戰(zhàn)更嚴峻的資產類別代幣化奠定基礎。因此，香港短期內應聚焦最合適代幣化的標準化金融資產，并充分發(fā)揮香港作為國際金融、貿易與航運中心所擁有地理與制度優(yōu)勢，重點關注貿易與跨境相關場景中的代幣化應用，快速做大香港的RWA代幣化市場規(guī)模。

　　公鏈平臺成為首選

　　此外，雖然技術不是決定代幣化成敗的關鍵，但開放的技術體系更有助于代幣化創(chuàng)新。部分海外機構因監(jiān)管選擇私有鏈，但更多金融與科技巨頭正在擁抱公鏈。公鏈在全球流動性和開放性方面顯著優(yōu)于其他技術體系，已成為60%以上代幣化債券和基金的首選平臺。在安全性方面，得益于數據開放性和鏈上分析技術的發(fā)展，公鏈上的資產追蹤和審查正變得更容易。加之代幣化資產大多在鏈下托管，真正的風險實際上更多集中在鏈下，鏈上則主要確保業(yè)務合規(guī)性。所以在合規(guī)的前提下，香港應更放心地在公鏈領域探索代幣化應用與創(chuàng)新，逐步將其作為代幣化創(chuàng)新的重點方向。

　　最后，RWA代幣化作為金融體系的融合產物，最理想的狀態(tài)是既要讓現實資產加速向鏈上遷移，又不能讓其價值只限于鏈上，最終還是要服務和反饋現實。面對華爾街機構在代幣化領域的積極行動，留給香港的時間窗口不多了。如果香港能借助制度與市場優(yōu)勢加速擁抱創(chuàng)新，在給予傳統(tǒng)機構更多創(chuàng)新空間的同時探索與監(jiān)管合規(guī)的平衡，同時依靠內地所能提供的萬億資產支撐，香港必將會在代幣化領域擁有絕對優(yōu)勢，未來前景廣闊。

　　我們期待香港在2025年跑出RWA領域“加速度”。

　　（汪樂樂為歐科云鏈研究院負責人，蔣照生為歐科云鏈研究院資深研究員）