國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)(下稱(chēng)，新國(guó)九條)》開(kāi)啟了A股價(jià)值管理的新范式。申萬(wàn)宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示，“新國(guó)九條”重視的公司治理、股東回報(bào)等，將深刻改變A股審美排序，推動(dòng)市場(chǎng)邁出“價(jià)值投資”關(guān)鍵一步，并有望為A股帶來(lái)萬(wàn)億級(jí)別的增量資金。他相信，近期市況下A股整體性?xún)r(jià)比已獲改善，市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性亦逐步恢復(fù)，“三、四季度全A兩非(非金融、非石油石化公司)歸母凈利潤(rùn)同比增速或分別達(dá)0.5%和6.5%，下半年至明年A股盈利彈性料逐步打開(kāi)，市場(chǎng)中樞將在震蕩中再上臺(tái)階”。

　　傅靜濤認(rèn)為，下半年到明年A股盈利彈性有望逐步打開(kāi)，盡管本季A股或續(xù)震蕩，但四季度開(kāi)始A股指數(shù)中樞有望再上臺(tái)階(大公網(wǎng)記者倪巍晨制表)

　　傅靜濤觀察到，“新國(guó)九條”發(fā)布后，A股市場(chǎng)開(kāi)始將“公司治理、股東回報(bào)”等視為成長(zhǎng)性之外最重要的基本面因素，上市公司亦積極響應(yīng)政策導(dǎo)向變化，嘗試新的價(jià)值管理模式。另一方面，越來(lái)越多投資者將廣義高股息稱(chēng)為“新核心資產(chǎn)”，特別是在“新國(guó)九條”發(fā)布后，A股傳統(tǒng)審美排序中，除第一、第二類(lèi)的景氣賽道和景氣主題外，第三排序或逐漸轉(zhuǎn)為“高股息”。他說(shuō)：“高股息是A股邊際改善最確定的方向，未來(lái)有望長(zhǎng)期成為A股市場(chǎng)的基本盤(pán)和基準(zhǔn)線(xiàn)。”

　　險(xiǎn)資權(quán)益配置比例料躍升

　　“保險(xiǎn)公司對(duì)權(quán)益資產(chǎn)(股票+基金)的配置比例長(zhǎng)期不足15%。”傅靜濤分析，究其原因是符合險(xiǎn)資“風(fēng)險(xiǎn)收益及現(xiàn)金流要求”的資產(chǎn)不足。隨著“新國(guó)九條”的發(fā)布，投資高股息漸成A股第三類(lèi)審美，A股的水位線(xiàn)也逐步從“零和或負(fù)和”轉(zhuǎn)向“正和”博弈，險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例將迎來(lái)提升契機(jī)，且增量配置大概率會(huì)踐行“股債連通框架”，對(duì)高股息的配置比例或更高。

　　申萬(wàn)宏源的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，一季度險(xiǎn)資持有的權(quán)益資產(chǎn)市值約3.6萬(wàn)億元(人民幣，下同)，占全部A股的4.09%;具體看，險(xiǎn)資持有的中證紅利成分股、滬深300、“類(lèi)債標(biāo)準(zhǔn)高股息”的占比分別約4.46%、4.2%和6.06%。

　　傅靜濤提醒，險(xiǎn)資若將“類(lèi)債標(biāo)準(zhǔn)高股息”個(gè)股持倉(cāng)比例提升至個(gè)股流通市值的25%，靜態(tài)估算下險(xiǎn)資仍有約2.31萬(wàn)億元的加倉(cāng)空間，加倉(cāng)后險(xiǎn)資權(quán)益持倉(cāng)占整體權(quán)益資產(chǎn)約18.9%。他并指，“新國(guó)九條”對(duì)險(xiǎn)資的影響將是長(zhǎng)期的，樂(lè)觀預(yù)測(cè)下險(xiǎn)資權(quán)益配置比例有望超過(guò)20%。

　　A股盈利方面，傅靜濤說(shuō)，一季度全A兩非歸母凈利潤(rùn)同比增速為-7.5%，二季度增速預(yù)計(jì)回升至2.8%，下半年季度增速分別為0.5%和6.5%，“盡管年內(nèi)A股盈利能力處于歷史相對(duì)低位，但下半年到明年，A股盈利彈性有望逐步打開(kāi)”。他續(xù)稱(chēng)，A股本季或續(xù)震蕩，四季度開(kāi)始A股指數(shù)中樞有望再上臺(tái)階，“相比今年下半年，明年市場(chǎng)表現(xiàn)或更佳”。

　　“科八條”利好并購(gòu)潛力股

　　中證監(jiān)6月發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革，服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施(下稱(chēng)，科八條)》明確提出“更大力度支持并購(gòu)重組”。傅靜濤說(shuō)，2013年至2015年，A股曾經(jīng)歷一輪并購(gòu)潮，期間以“提升細(xì)分賽道競(jìng)爭(zhēng)力”為目標(biāo)的“縱向并購(gòu)”僅47例、占比約8%。“科八條”要求“支持科創(chuàng)板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購(gòu)整合，聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)開(kāi)展吸收合并”，預(yù)計(jì)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈資源整合的“縱向并購(gòu)”，將成為新一輪高質(zhì)量并購(gòu)重組潮的主要特征。

　　并購(gòu)審核審美方面，“科八條”提出三方面要點(diǎn)，一是建立健全開(kāi)展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)并購(gòu)重組綠色通道;二是適當(dāng)提高科創(chuàng)板上市公司并購(gòu)重組估值包容性;三是支持科創(chuàng)板上市公司著眼于增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，收購(gòu)并購(gòu)未盈利的“硬科技”企業(yè)。

　　“科八條”背景下傅靜濤看好三大方向的“并購(gòu)潛力股”。一是利好市值大、基本面優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)板上市公司，“科八條”鼓勵(lì)細(xì)分領(lǐng)域冠軍圍繞產(chǎn)業(yè)鏈縱向資源整合，而非小公司以杠桿并購(gòu)的“蛇吞象”。二是估值不能太低，否則在并購(gòu)重組實(shí)施過(guò)程中，用股份支付的對(duì)價(jià)恐難達(dá)成一致。三是在手現(xiàn)金要充裕，或當(dāng)前杠桿率較低，具備并購(gòu)能力或存在利用并購(gòu)貸款、定向可轉(zhuǎn)債加杠桿的空間。

　　高股息AI先進(jìn)制造業(yè)看俏

　　投資策略方面，傅靜濤強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍續(xù)恢復(fù)階段，下半年可聚焦三大投資方向。廣義高股息方向，預(yù)計(jì)仍是投資主線(xiàn)，建議關(guān)注電力、傳統(tǒng)電力設(shè)備、煤炭、有色、銀行和核心白酒，并將其作為底倉(cāng)配置?？萍挤矫妫３謱?duì)算力龍頭、AI手機(jī)、汽車(chē)IT等的配置，關(guān)注出口鏈中品牌力有提升的個(gè)股。

　　傅靜濤補(bǔ)充說(shuō)，業(yè)績(jī)改善方向或是四季度A股的結(jié)構(gòu)主線(xiàn)，先進(jìn)制造供需格局的改善，將帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)。一是供給收縮相對(duì)較早，且下游需求繼續(xù)高增的新能源汽車(chē)電池鏈;二是本季仍能維持景氣“穩(wěn)中有升”的出口鏈，相關(guān)標(biāo)的四季度股價(jià)有望迎來(lái)更好表現(xiàn)。

　　至于AI方向，傅靜濤認(rèn)為，目前中國(guó)的AI大模型與應(yīng)用，已基本實(shí)現(xiàn)“人有我有”，未來(lái)A股“含AI量”提升的進(jìn)程，離不開(kāi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購(gòu)重組，以及產(chǎn)業(yè)鏈的整合發(fā)展。中期視角下，可關(guān)注科技外延并購(gòu)的啟動(dòng)，以及行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司新賽道含量提升的投資機(jī)會(huì)。