自11月25日收盤后，最新一輪MSCI中國(guó)指數(shù)調(diào)整正式生效。此次調(diào)整除了有4只A股被新納入指數(shù)體系以外，還剔除了20只中國(guó)股票。

　　其中，曾與古井貢酒、迎駕貢酒、金種子酒共同被譽(yù)為“徽酒四朵金花”的，安徽口子酒業(yè)股份有限公司（下述簡(jiǎn)稱“口子窖”）也赫然在列。

　　與迎駕貢酒差距已然拉大

　　公開(kāi)資料顯示，口子窖于2002年12月26日正式成立，并于2015年6月29日成功上市，主要從事白酒的生產(chǎn)和銷售。

　　公司生產(chǎn)和銷售口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌產(chǎn)品，其中生產(chǎn)的口子系列白酒是目前國(guó)內(nèi)兼香型白酒的代表品牌。

　　根據(jù)歷史資料顯示，口子窖被納入MSCI的時(shí)間是2017年6月20日，成為該指數(shù)的成分股之一。

　　據(jù)悉，MSCI中國(guó)指數(shù)是由摩根斯坦利國(guó)際資本公司編制的跟蹤中國(guó)概念股票表現(xiàn)的指數(shù)，由一系列國(guó)家指數(shù)、綜合指數(shù)、境內(nèi)以及非境內(nèi)指數(shù)組成。

　　一般來(lái)說(shuō)，納入MSCI中國(guó)指數(shù)意味著被嵌套進(jìn)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，進(jìn)入了MSCI全球標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)系列，從而將獲得大量被動(dòng)資金跟蹤。

　　值得一提的是，在國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)中，被?????????????????MSCI中國(guó)指數(shù)剔除了的并不是僅有口子窖。據(jù)金融投資報(bào)等媒體報(bào)道稱，11月12日晨，國(guó)際指數(shù)編制公司MSCI宣布了11月份季度指數(shù)評(píng)審結(jié)果，新增50只A股標(biāo)的，剔除29只標(biāo)的。調(diào)整結(jié)果將于2021年11月30日收盤后生效。

　　口子窖與迎駕貢酒同屬“徽酒四朵金花”，但在2017年—2024年的8年時(shí)間中，口子窖卻在逐漸被迎駕貢酒反超。

　　財(cái)報(bào)顯示，2021年，口子窖的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別在50億元、17億元左右；同期迎駕貢酒的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別在46億元、14億元左右，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均低于口子窖。 　　據(jù)百度股市通顯示，口子窖的營(yíng)業(yè)收入排名在第9名，而迎駕貢酒則排在第12名。到了2022年，口子窖在營(yíng)業(yè)收入方面排在第11名，迎駕貢酒則提升至第10名，已將口子窖超越。

　　財(cái)報(bào)顯示，2022年口子窖營(yíng)業(yè)收入在51億元左右，同比大致增長(zhǎng)2%；迎駕貢酒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)接近20%，達(dá)到了55億元左右。

　　此外，在MSCI中國(guó)指數(shù)方面，2021年，迎駕貢酒被納入MSCI中國(guó)指數(shù)，而口子窖則在2024年被MSCI中國(guó)指數(shù)所剔除。

　　中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出：“近年來(lái)面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和消費(fèi)者偏好變化的挑戰(zhàn)。其業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?lsquo;徽酒四朵金花’中墊底，特別是在高檔白酒領(lǐng)域的增長(zhǎng)乏力，可能影響了其在MSCI指數(shù)中的地位。”

　　柏文喜表示：“隨著MSCI中國(guó)指數(shù)納入A股并逐步擴(kuò)容，中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)的國(guó)際化程度加深?？谧咏驯惶蕹赡芊从沉似湓谌蛲顿Y者眼中的吸引力有所下降，可能會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)形象和投資者信心產(chǎn)生一定影響。”

　　第三季度業(yè)績(jī)“惡化”

　　自2022年口子窖被超越以來(lái)，盡管其營(yíng)業(yè)收入在2022年—2024年上半年期間呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，然而其與古井貢酒及迎駕貢酒之間的差距卻呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。

　　在2022年的時(shí)候，口子窖與古井貢酒以及迎駕貢酒之間的營(yíng)業(yè)收入差距還分別在116億元、4億元左右。

　　但到了2023年，口子窖與古井貢酒、迎駕貢酒之間的差距卻增長(zhǎng)至143億元、8億元左右。

　　今年上半年，古井貢酒與迎駕貢酒的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到了138億元、38億元左右，均實(shí)現(xiàn)了超過(guò)20%的同比增長(zhǎng)率。

　　相比之下，口子窖上半年約32億元的營(yíng)業(yè)收入，僅為8%增速就有些“捉襟見(jiàn)肘”，不僅如此，在第三季度，口子窖的營(yíng)業(yè)收入與歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)還突然惡化，均下滑超20%。

　　甚至導(dǎo)致口子窖前三季度的營(yíng)業(yè)收入以及歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，由同比增長(zhǎng)變?yōu)榉謩e同比下滑2%以及3%左右。

　　對(duì)此，光大證券股份有限公司表示：“考慮需求承壓、省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)口子窖2024-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為16.2/16.8億元（較前次預(yù)測(cè)下調(diào)24%/32%），新增26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.8億元，折合EPS為2.70/2.80/2.97元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為15/14/13倍，期待公司產(chǎn)品培育以及營(yíng)銷改革成效，維持‘增持’評(píng)級(jí)。”

　　值得注意的是，口子窖的凈利潤(rùn)率以及毛利率近年來(lái)也在持續(xù)下滑。據(jù)百度股市通顯示，2022年、2023年口子窖的凈利潤(rùn)率分別為30%、28%左右，毛利率分別為40%、39%左右。

　　在今年前三季度，口子窖的凈利潤(rùn)率與毛利率持續(xù)下滑的趨勢(shì)仍未得到有效遏制，分別維持在大約30%與38%的水平，與去年同期相比，依然呈現(xiàn)出下滑的態(tài)勢(shì)。

　　前三季度毛利率的下滑可能與口子窖的中高端產(chǎn)品銷售受困有所關(guān)聯(lián)。10月28日，口子窖發(fā)布了2024年第三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告。

　　公告顯示，口子窖高、中檔白酒在2024年1－9月的銷售收入分別約為41億元、4881萬(wàn)元左右，分別對(duì)比去年同期下滑3%、27%左右。 　　此外，口子窖在存貨方面的情況也不容樂(lè)觀。截至9月30日，口子窖的存貨不到57億元左右，占公司總資產(chǎn)的比重在44%左右，對(duì)比去年年末的不到51億元左右大致增長(zhǎng)12%左右，占公司總資產(chǎn)的比重上升4%左右。

　　對(duì)此，柏文喜指出：“高庫(kù)存可能會(huì)對(duì)資金流和利潤(rùn)率造成壓力，而如何消化龐大的存貨成為投資者關(guān)注的話題。”