圖：面對香港經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，特區(qū)政府應該敢于擴表，通過投資改善企業(yè)盈利。\AI制圖

　　若不計發(fā)債收入，香港已連續(xù)5年錄得財赤。社會上次經(jīng)歷如此漫長的經(jīng)濟低潮，還要追溯至2000/01年度至2004/05年度。彼時亞洲金融風暴疊加SARS（沙士）疫情沖擊，財政同樣連續(xù)5年“入不敷出”，特區(qū)政府開出的“減支加稅”藥方，在民間引發(fā)不少爭議。

　　真正幫助香港走出泥潭的，其實是與內(nèi)地經(jīng)濟的加速融合。隨著2003年兩地簽署CEPA（內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排）及自由行的推出，本港營商環(huán)境逐步回暖，其后中資企業(yè)批量赴港上市，穩(wěn)固了全球金融中心地位。香港隨之也迎來一段經(jīng)濟景氣周期，特區(qū)政府連續(xù)多年錄得財政盈余。

　　香港在經(jīng)濟層面與內(nèi)地融合，在金融層面與美元掛鉤。如同參加“三人四足”競賽，左腿連著博爾特、右腿綁定加特林，可說是標準的“躺贏”。其間雖然遭遇2008年次貸危機爆發(fā)，但鑒于聯(lián)儲局啟動量寬、中央政府推出4萬億投資計劃，中美財策幣策相向而行，香港經(jīng)濟很快出現(xiàn)反彈。

　　外部環(huán)境時過境遷

　　然而，當前外部環(huán)境出現(xiàn)巨大轉(zhuǎn)變。全球化轉(zhuǎn)向全球分化，中美競爭博弈加劇，兩國經(jīng)濟不再同頻共振，貨幣政策更是一度背離——美國加息抗通脹、中國內(nèi)地降息抑通縮，這也致使香港近年來面對著“高利率、弱通脹”的局面。

　　香港正進入一個不同于以往的新周期，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)出“割裂”的景象。硬幣的一面是，港人北上消費蔚然成風，本土旅游零售行業(yè)備受沖擊；樓價自2021年高位累挫三成，即便辣招全撤仍未挽回頹勢。這是弱通脹下港匯高估的拖累。硬幣的另一面是，香港銀行存款高增長，家辦資管行業(yè)蓬勃發(fā)展；新一期《全球金融中心指數(shù)報告》，香港反超新加坡重返前三甲。這是高利率下資金湧港的提振。

　　在此背景下，特區(qū)政府的財政目標，不應再追求短期的收支平衡，而是著眼于長期的可持續(xù)性發(fā)展。須強調(diào)的是，筆者并非反對現(xiàn)行的“資源效率優(yōu)化計劃”，但要認識到這是一個系統(tǒng)性工程，實際操作需要慎重，亦不能指望快速見效。

　　更重要的是，在社會投資需求疲弱期，特區(qū)政府貿(mào)然削減支出很可能會導致企業(yè)與居民的收入下滑，進而引發(fā)稅收進一步縮水，最終形成負反饋循環(huán)。特別是眼下香港經(jīng)濟面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，多項大型基建即將落地，特區(qū)政府應該敢于擴表，通過投資改善企業(yè)盈利，方能遏制住財政螺旋下降的趨勢。

　　我們看到在最新一份《財政預算案》中，特區(qū)政府提出2024/25年度發(fā)債1200億港元；并擬在未來5年中，每年發(fā)債約950億至1350億元。按照計劃，發(fā)債資金將全部用于投資北部都會區(qū)、洪水橋廈村新發(fā)展區(qū)、交通基建等基礎(chǔ)設施項目建設。這些都是香港發(fā)展的長遠布局，值得財政持續(xù)投入。

　　減息周期提供便宜資金

　　至于外界擔心香港財政赤字擴大，未來會墜入借債度日的窘境。事實上，若能把握住本輪美聯(lián)儲降息的窗口期，利用低息債替換高息債，反而會降低特區(qū)政府借債成本。只要投資回報能夠覆蓋借債成本，債務所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支撐利息償還，借債就具備可持續(xù)性。當然，只要是投資就會產(chǎn)生風險，但財政紀律的體現(xiàn)更在于嚴格的問責制度，以及完善的管理制度。

　　香港不介意成為“舊周期”之遺址，但關(guān)鍵要在“新周期”中找準定位，社會對于財赤常態(tài)也應淡然處之。香港經(jīng)濟的關(guān)鍵在于培養(yǎng)新的增長動能，這考驗的是香港特區(qū)政府的勇氣與決心。