“世異則事異,事異則備變?!泵绹?lián)儲(chǔ)局6月議息會(huì)議宣布保持基準(zhǔn)利率不變?cè)?.25至4.5厘,與市場(chǎng)預(yù)期一致。本次議息會(huì)議聲明指出,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不確定性有所減少但仍然高企,基本措辭較5月沒有明顯變化。從會(huì)后記者會(huì)來看,市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前宏觀不確定性,以及長期高利率政策可能引發(fā)的經(jīng)濟(jì)問題的關(guān)注持續(xù)升溫。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示,在當(dāng)前不確定性下,美聯(lián)儲(chǔ)維持謹(jǐn)慎態(tài)度,并再次強(qiáng)調(diào)當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)處于觀察的有利位置,并不急于減息。
首先,對(duì)于未來的貨幣政策路徑,鮑威爾重申美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)靈活應(yīng)對(duì),并會(huì)密切關(guān)注關(guān)稅政策和通脹數(shù)據(jù)的變化,作為決定未來貨幣政策路徑的關(guān)鍵因素。盡管如此,近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎并不排斥減息的可能性。
通脹方面,美國5月消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)按年升2.4%,按月漲0.1%;核心CPI按年升2.8%,按月漲0.1%。尤其是住房通脹漲幅溫和,能源價(jià)格疲軟抵銷了部分漲幅,而關(guān)稅預(yù)計(jì)影響的關(guān)鍵商品(尤其是汽車和服裝)價(jià)格實(shí)際上卻出現(xiàn)了下降。
就業(yè)方面,雖然近期失業(yè)率保持在4.2%,但5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示新增就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期,3月和4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)也被大幅下調(diào)。此外,ADP報(bào)告顯示美國5月新增就業(yè)人數(shù)創(chuàng)兩年新低,勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟跡象已有所顯現(xiàn)。
從近期多位官員的講話看,美聯(lián)儲(chǔ)仍對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義可能帶來的通脹抬升表示擔(dān)憂,并認(rèn)為需要更多時(shí)間觀察關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的幅度、近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的擾動(dòng),以及在通脹長期高于目標(biāo)的背景下尤為敏感的通脹預(yù)期。
其次,盡管美聯(lián)儲(chǔ)尚未明確表態(tài)下一步減息的時(shí)間點(diǎn),但在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升、市場(chǎng)憂慮情緒加劇的背景下,市場(chǎng)預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)政策之間的分歧正日益顯現(xiàn)。
當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)這種溝通強(qiáng)于行動(dòng)的政策特征,在近期IMF(國際貨幣基金組織)發(fā)布的一篇工作論文中得到了理論印證。該研究運(yùn)用大語言模型,對(duì)全球169家央行超過7萬份文件進(jìn)行語義量化分析,系統(tǒng)揭示了央行溝通語言在貨幣政策中的戰(zhàn)略作用。研究構(gòu)建的政策語氣指數(shù)和“信心─風(fēng)險(xiǎn)”溝通指數(shù)顯示,央行通過前瞻性指引中的信心表達(dá)與風(fēng)險(xiǎn)提示,能夠有效引導(dǎo)市場(chǎng)波動(dòng)與預(yù)期演化,從而使溝通本身成為政策工具的一部分。文章指出,在系統(tǒng)性壓力事件中,央行坦率程度急劇下降。這反映出在不確定性較高的情況下,央行會(huì)刻意轉(zhuǎn)向基于條件和情景的溝通。因?yàn)橐坏┬蝿?shì)出現(xiàn)意外變化,發(fā)出過于確定的信號(hào)可能會(huì)損害信譽(yù),因此保持靈活性至關(guān)重要。
另有研究指出,在通脹目標(biāo)制框架下,央行往往對(duì)通脹預(yù)期比對(duì)實(shí)際通脹更為敏感,尤其是在歷史上經(jīng)歷過高通脹的國家,其央行在面對(duì)預(yù)期偏離時(shí)會(huì)展現(xiàn)出更強(qiáng)的政策反應(yīng)傾向。這為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的政策行為提供了一定的理論解釋:在高度不確定的宏觀環(huán)境中,如面對(duì)供給沖擊或政策制約時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)在語言上保持鷹派立場(chǎng)以穩(wěn)住市場(chǎng)預(yù)期,而在政策操作上則保留靈活性。
政策重心轉(zhuǎn)向保增長
最后,考慮到當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)正加速放緩,若通脹預(yù)期能夠得到有效控制,美聯(lián)儲(chǔ)的政策重心或從防通脹向保增長轉(zhuǎn)移。近期美聯(lián)儲(chǔ)正在討論其貨幣政策框架在靈活平均通脹目標(biāo)制和靈活通脹目標(biāo)制之間的選擇。在靈活平均通脹目標(biāo)框架下,美聯(lián)儲(chǔ)承諾在通脹長期高于目標(biāo)后,通脹需要適度低于2%以實(shí)現(xiàn)平均達(dá)標(biāo),當(dāng)前這一承諾正被逐步淡化。在通脹尚未回落至目標(biāo)區(qū)間的背景下,美聯(lián)儲(chǔ)若選擇回歸“不強(qiáng)調(diào)補(bǔ)償性超調(diào)”的靈活通脹目標(biāo)制,實(shí)質(zhì)上意味著其對(duì)通脹水平高于2%的接受度有所提升,不再堅(jiān)持通脹必須均值回歸,這傳遞出更大的政策靈活性以及更高的通脹容忍度。從最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要來看,美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)2025年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)中值0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.4%,顯示經(jīng)濟(jì)前景面臨更大的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。
中長期來看,隨著美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)減弱,特別是在勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)性壓力的情況下,減息的需求可能逐步增大。美聯(lián)儲(chǔ)可能在經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓的情況下,選擇更為寬松的立場(chǎng)以對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)。筆者預(yù)計(jì),隨著未來增長前景持續(xù)走弱,若通脹水平尤其是核心通脹保持在合理區(qū)間內(nèi),美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在2025年下半年或2026年初加速采取降息措施以支持經(jīng)濟(jì)?復(fù)蘇,2025年全年減息幅度或在0.75至1厘。
?。ㄗ髡邽楣ゃy國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)