圖:在政策的刺激下,內(nèi)地的消費(fèi)表現(xiàn)成為了最大的經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)。
當(dāng)前內(nèi)地經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大致可以分為三條主線:一是關(guān)稅戰(zhàn)下的出口,二是政策刺激下的投資和消費(fèi),三是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)能。從5月份情況來看,政策刺激下的消費(fèi)成為最大亮點(diǎn),其增速達(dá)到2024年初以來最高水平,但出口增速繼續(xù)放緩,并導(dǎo)致制造業(yè)投資增速回落;民間投資降幅擴(kuò)大,房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)降溫,均顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能有待提振。
不過,從第二季各項(xiàng)指標(biāo)走勢(shì)來看,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)實(shí)現(xiàn)5%以上的增長(zhǎng)問題不大,短期內(nèi)出臺(tái)增量政策的必要性不強(qiáng)。因此,政策并未著急加碼,而是仍然按照4.25中央政治局會(huì)議的部署穩(wěn)定推出。隨著中美倫敦會(huì)議取得進(jìn)展,預(yù)計(jì)政策將以落實(shí)現(xiàn)有舉措為主,并繼續(xù)保持觀望態(tài)勢(shì)。7月底中央政治局會(huì)議將是下一個(gè)調(diào)整節(jié)點(diǎn)?! ?/p>
一、工業(yè):增速回落
5月規(guī)模以上工業(yè)增加值按年增長(zhǎng)5.8%,較4月放緩0.3個(gè)百分點(diǎn),降至年內(nèi)最低水平。按月增長(zhǎng)0.61%,大體符合季節(jié)性規(guī)律。
從需求端看,5月規(guī)模以上工業(yè)出口交貨值按年名義增長(zhǎng)0.6%,較上月的0.9%繼續(xù)放緩,為去年3月以來最低。與出口增速放緩趨勢(shì)一致,中美日內(nèi)瓦談判成功,對(duì)出口的提振并不明顯。5月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為95.9%,為有統(tǒng)計(jì)以來同期最低水平,按年下降0.8%,降幅擴(kuò)大至去年10月以來最低,需求端整體表現(xiàn)疲弱。
二、消費(fèi):超預(yù)期加快
5月社會(huì)消費(fèi)品零售按年增長(zhǎng)6.4%,達(dá)到2024年初以來最高水平,大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。季調(diào)后按月增長(zhǎng)0.93%,是近5年同期最高水平。
服務(wù)消費(fèi)和商品消費(fèi)均有加快。5月餐飲收入按年增長(zhǎng)5.9%,高于4月的5.2%;商品零售按年增長(zhǎng)6.5%,高于4月的5.1%。后者的上升幅度更為明顯。從累計(jì)增速看,1月至5月服務(wù)零售額累計(jì)按年增長(zhǎng)5.2%,較1月至4月加快0.1個(gè)百分點(diǎn);商品零售累計(jì)按年增長(zhǎng)5.1%,較1月至4月加快0.4個(gè)百分點(diǎn),同樣表現(xiàn)出商品快于服務(wù)。
總體來看,5月消費(fèi)表現(xiàn)好于預(yù)期,得益于多方面因素支撐。一是政策推動(dòng)下,居民消費(fèi)能力和意愿有所改善。5月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率由5.1%降至5%,4月消費(fèi)者信心指數(shù)由87.5升至87.8。二是節(jié)日需求釋放帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)業(yè)表現(xiàn)良好。五一期間全國(guó)國(guó)內(nèi)出游人數(shù)按年增長(zhǎng)6.4%,國(guó)內(nèi)游客出游總花費(fèi)增長(zhǎng)8%,均為今年以來最高增速。三是以舊換新政策繼續(xù)發(fā)揮作用。由于相關(guān)需求火熱,部分地方出現(xiàn)以舊換新“國(guó)補(bǔ)”暫停或者調(diào)整的消息。但隨著國(guó)補(bǔ)資金撥付到位,相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)有望繼續(xù)加速。
往后看,促消費(fèi)政策成效持續(xù)顯現(xiàn),疊加“6.18”購(gòu)物節(jié)消費(fèi)場(chǎng)景帶動(dòng),6月居民消費(fèi)需求有望進(jìn)一步釋放,推動(dòng)消費(fèi)加快增長(zhǎng)。
三、投資:增速刷新年內(nèi)低點(diǎn)
1月至5月固定資產(chǎn)投資按年增長(zhǎng)3.7%,低于1月至4月的4%,刷新今年以來最低水平。我們測(cè)算的5月當(dāng)月按年增速為2.9%,同樣為年內(nèi)最慢。5月按月增長(zhǎng)0.05%,為去年8月以來最低水平?;ㄍ顿Y、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速均出現(xiàn)回落。
?。ㄒ唬┗ㄍ顿Y:增速回落
1月至5月狹義基建投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))按年增長(zhǎng)5.6%,低于1月至4月的5.8%。我們測(cè)算的當(dāng)月按年增速為5.1%,為去年12月以來最慢增速。
1月至5月廣義基建投資增速按年增長(zhǎng)10.4%,低于1月至4月的10.9%,我們測(cè)算的當(dāng)月增速為9.2%,同樣為去年12月以來的最慢。
?。ǘ┲圃鞓I(yè)投資:增速放緩
1月至5月制造業(yè)投資累計(jì)增長(zhǎng)8.5%,較1月至4月放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)。我們測(cè)算的5月單月同比增速為7.8%,較4月放緩0.4個(gè)百分點(diǎn),兩項(xiàng)增速均放緩至2024年初以來最低水平。
制造業(yè)投資增速之所以回落,一方面由于“出口─制造業(yè)投資”鏈條出現(xiàn)阻滯。受全球需求放緩、對(duì)美出口低迷等因素拖累,5月出口未如預(yù)期好轉(zhuǎn),一定程度上加劇了內(nèi)地市場(chǎng)“內(nèi)捲式競(jìng)爭(zhēng)”的壓力,加上產(chǎn)能利用率仍處低位,制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)大投資的意愿有所回落。
與此同時(shí),政策的拉動(dòng)力度有所減弱。1月至5月設(shè)備工器具購(gòu)置按年增17.3%,低于1月至4月的18.2%,回落至年內(nèi)最低水平;拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)2.3個(gè)百分點(diǎn),較1月至4月低0.3個(gè)百分點(diǎn)。1月至5月設(shè)備工器具購(gòu)置對(duì)投資增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到63.6%,也在一定程度上顯示內(nèi)生動(dòng)能有待提振。
?。ㄈ┟耖g投資:下滑加劇
1月至5月民間投資按年增速為0%,較1月至4月放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)。扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資之后,1月至5月民間投資按年增長(zhǎng)5.8%,與1月至4月增速持平,顯示出房地產(chǎn)對(duì)民企投資的拖累幅度加劇。
我們測(cè)算5月民間固定資產(chǎn)投資增速為-0.6%,弱于4月的-0.2%,連續(xù)第2個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)且降幅擴(kuò)大。從佐證指標(biāo)來看,5月中型企業(yè)PMI(采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))為47.5,比4月下降1.3個(gè)百分點(diǎn);小型企業(yè)PMI為49.3,比4月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。中小企業(yè)景氣度整體仍處于榮枯線之下,經(jīng)營(yíng)狀況有待進(jìn)一步改善。
四、房地產(chǎn):市場(chǎng)繼續(xù)降溫
1月至5月房地產(chǎn)開發(fā)投資按年下跌10.7%,跌幅較1月至4月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。我們測(cè)算的5月當(dāng)月按年下跌12%,累計(jì)和當(dāng)月表現(xiàn)均為年內(nèi)最差表現(xiàn)。
5月以來,房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)降溫,樓價(jià)下降速度加快。5月份70個(gè)大中城市新建住宅銷售價(jià)格按月下跌0.2%,僅13個(gè)城市新房?jī)r(jià)格按月上漲,為去年11月以來最差表現(xiàn)。70個(gè)大中城市二手住宅價(jià)格按月下跌0.5%,為去年10月以來的最大降幅,僅3個(gè)城市二手房按月上漲。
1月至5月銷售面積按年跌2.9%,較1月至4月的跌2.8%擴(kuò)大;銷售額按年跌3.8%,較1月至4月的跌3.2%擴(kuò)大。銷售額降幅大于銷售面積,同樣可以折射出房?jī)r(jià)的下滑。
新開工、施工略有改善。1月至5月新開工面積按年跌22.8%,施工面積跌9.2%,降幅分別較1月至4月收窄1和0.5個(gè)百分點(diǎn);但竣工面積下跌17.3%,降幅較1月至4月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。從100大中城市土地成交情況來看,5月成交溢價(jià)率降至年內(nèi)最低水平,顯示出房企拿地的意愿并不高。
五、政策:落實(shí)為主
5月數(shù)據(jù)顯示,雖然中美在日內(nèi)瓦談判后大幅削減報(bào)復(fù)性關(guān)稅,但由于全球經(jīng)濟(jì)已受到擾動(dòng),且美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅絕對(duì)水平仍然較高,5月中國(guó)出口增速仍在慣性回落,并帶動(dòng)制造業(yè)投資增速放緩。內(nèi)需中,基建投資仍在蓄力,房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)降溫,但以舊換新支持下的商品消費(fèi),與居民出行意愿高漲帶動(dòng)的服務(wù)消費(fèi)成為最大亮點(diǎn)。
綜合來看,1月至5月工業(yè)增加值增速累計(jì)按年增長(zhǎng)6.3%,較第一季度的6.5%有所回落,1月至5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)累計(jì)按年增長(zhǎng)5.9%,較第一季度的5.8%加快。第二產(chǎn)業(yè)走弱但第三產(chǎn)業(yè)加快,預(yù)計(jì)第二季度GDP增速會(huì)略低于第一季度的5.4%,但仍能維持在5%以上增長(zhǎng)水平。上半年的較快增長(zhǎng),將為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
在這情況下,政策短期內(nèi)繼續(xù)加碼的必要性并不大,各方仍按照4.25中央政治局會(huì)議的相關(guān)部署繼續(xù)推進(jìn)。財(cái)政政策集中于加快政府債發(fā)行,并盡快轉(zhuǎn)化為實(shí)物工作量;貨幣政策集中于向市場(chǎng)提供流動(dòng)性,確保降準(zhǔn)降息政策效應(yīng)顯現(xiàn);穩(wěn)就業(yè)政策集中于解決高校畢業(yè)生的就業(yè)壓力。
與此同時(shí),《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》于2025年6月1日起正式施行,著重清理企業(yè)賬款問題;兩辦印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步保障和改善民生、著力解決群眾急難愁盼的意見》,主要著眼于緩解民生問題。
展望下半年,由于中美貿(mào)易戰(zhàn)不確定性仍存,房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未企穩(wěn),市場(chǎng)主體信心有待提振,以及物價(jià)下行壓力繼續(xù)緩解,預(yù)計(jì)下半年政策將圍繞這些領(lǐng)域著重發(fā)力。7月底的中央政治局會(huì)議將是下一個(gè)政策調(diào)整節(jié)點(diǎn)。
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