在全球經(jīng)濟(jì)格局深刻重塑、地緣政治復(fù)雜演變的大背景下，香港作為國(guó)際金融中心的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)正在受到新一輪全球秩序重構(gòu)的挑戰(zhàn)。在這種不確定性中，香港被中央政府賦予“超級(jí)聯(lián)系人”與“超級(jí)增值人”的戰(zhàn)略角色，其核心使命是連接中國(guó)與世界、連接產(chǎn)業(yè)與資本、連接制度與規(guī)則。香港要真正扮演好這一角色，資本市場(chǎng)須率先實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性重塑，成為推動(dòng)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、激發(fā)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的前沿平臺(tái)。

　　日前，財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇于國(guó)際關(guān)系和可持續(xù)發(fā)展中心（CIRSD）剛出版的Horizons期刊（2025春季號(hào)）發(fā)表署名文章《香港在世界變局中擔(dān)當(dāng)全球的超級(jí)聯(lián)系人》，系統(tǒng)闡述了香港在資本、產(chǎn)業(yè)、科技三個(gè)維度的連接角色，并提出包括綠色金融、財(cái)富管理、ETF跨境聯(lián)通、家族辦公室等方面的發(fā)展藍(lán)圖。本文將圍繞“香港資本市場(chǎng)如何改革以匹配超級(jí)聯(lián)系人角色”這一核心議題，提出系統(tǒng)化改革思路與機(jī)制設(shè)計(jì)建議。

　　一、重新理解“超級(jí)聯(lián)系人”在新時(shí)代的戰(zhàn)略定位

　　“超級(jí)聯(lián)系人”不是傳統(tǒng)中介或通道概念，而是國(guó)家金融戰(zhàn)略對(duì)外的制度接口與資源整合者。這一角色至少包括三重功能：1.戰(zhàn)略連接功能連接國(guó)際資本與中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是人民幣國(guó)際化、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的橋梁。2.平臺(tái)聚合功能─在香港建立資本、項(xiàng)目、制度、服務(wù)、數(shù)據(jù)五位一體的資源匯聚平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)金融系統(tǒng)協(xié)同。3.規(guī)則協(xié)同功能─成為中國(guó)制度國(guó)際化“試驗(yàn)田”，在公司治理、綠色標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)富管理、金融科技等領(lǐng)域先行先試，為全球華語(yǔ)資本市場(chǎng)提供范式引領(lǐng)。

　　二、香港資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性瓶頸與變革契機(jī)

　　當(dāng)前香港市場(chǎng)存在明顯結(jié)構(gòu)性扭曲，嚴(yán)重制約其“超級(jí)聯(lián)系人”角色發(fā)揮：1.市場(chǎng)層次單一：主板與創(chuàng)業(yè)板定位模糊，缺乏OTC孵化市場(chǎng)，無(wú)法容納中早期項(xiàng)目及多元化企業(yè)成長(zhǎng)路徑。2.上市成本高昂：券商、律所、審計(jì)費(fèi)用居高不下，中小企業(yè)難以承受，資本市場(chǎng)準(zhǔn)入與生存雙門檻高筑。3.估值體系失效：流動(dòng)性不足與估值倒掛并存，企業(yè)價(jià)值難以真實(shí)反映，PE/VC基金退出困難，抑制資本形成。4.缺乏出清機(jī)制：沒(méi)有強(qiáng)制退市、并購(gòu)?fù)耸?、自?dòng)轉(zhuǎn)板等機(jī)制，“殼資源沉積+績(jī)差僵尸橫行”的局面嚴(yán)重?fù)p害投資者信心。5.監(jiān)管包容度有待提高：在內(nèi)地資本市場(chǎng)全面改革尤其是并購(gòu)松綁支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)之際，香港改革節(jié)奏有待加速，提升監(jiān)管包容度。

　　三、構(gòu)建匹配超級(jí)聯(lián)系人角色的資本市場(chǎng)系統(tǒng)改革方案

　?。ㄒ唬┙⒍鄬哟钨Y本市場(chǎng)生態(tài)體系，應(yīng)建立“主板+創(chuàng)業(yè)板+OTC市場(chǎng)”三位一體的市場(chǎng)分層體系。1.主板服務(wù)穩(wěn)定成熟企業(yè)與國(guó)際投資者配置需求；2.創(chuàng)業(yè)板聚焦“專精特新”企業(yè)及硬科技項(xiàng)目，簡(jiǎn)化審批、激勵(lì)創(chuàng)新；3.OTC市場(chǎng)（可參考美國(guó)OTCQB或內(nèi)地新三板）吸納非IPO企業(yè)、跨境項(xiàng)目、家族企業(yè)、Pre-IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)融資、流動(dòng)性與估值發(fā)現(xiàn)功能。

　?。ǘ┩晟啤巴顺鰴C(jī)制”，形成資本循環(huán)通道，建設(shè)健康資本市場(chǎng)必須打通“進(jìn)入─成長(zhǎng)─退出”的完整鏈條。1.推動(dòng)自動(dòng)退市機(jī)制實(shí)施：以營(yíng)收、股價(jià)、市值、審計(jì)意見(jiàn)等指標(biāo)形成量化退市標(biāo)準(zhǔn)；2.鼓勵(lì)并購(gòu)?fù)耸校禾峁┒愂?、審批便利，引?dǎo)產(chǎn)業(yè)整合式退出；3.建立“轉(zhuǎn)層機(jī)制”：允許GEM企業(yè)轉(zhuǎn)主板，OTC企業(yè)沖刺GEM，以成長(zhǎng)路徑激活市場(chǎng)生態(tài)。

　?。ㄈ┩苿?dòng)資本與產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的制度平臺(tái)，香港不應(yīng)僅是資金聚集地，更要成為產(chǎn)業(yè)協(xié)同中樞。1.設(shè)立“超級(jí)聯(lián)系人母基金”：由政府牽頭、政策資金引導(dǎo)、市場(chǎng)化基金管理，專注推動(dòng)內(nèi)地中小企業(yè)港股上市、香港企業(yè)內(nèi)地投資、科技產(chǎn)業(yè)跨境嫁接；2.建立“跨境并購(gòu)綠色通道”：針對(duì)內(nèi)地民企“借殼來(lái)港”與香港企業(yè)“并購(gòu)回流”提供專項(xiàng)審核與支持機(jī)制，釋放并購(gòu)活力；3.鼓勵(lì)“估值修復(fù)型二級(jí)市場(chǎng)基金”：引入頭部PE、政府基金、家族辦公室參與低估值港股中小企業(yè)的并購(gòu)整合與市值重塑。

　?。ㄋ模┲贫刃越档椭行∑髽I(yè)上市與存續(xù)成本。1.建立“上市直通車”機(jī)制：對(duì)于國(guó)家級(jí)專精特新企業(yè)、戰(zhàn)略性新興企業(yè)，設(shè)立綠色通道、專項(xiàng)保薦、費(fèi)用減免；2.改革GEM合規(guī)監(jiān)管要求，轉(zhuǎn)向信息披露導(dǎo)向、輕審核重持續(xù)監(jiān)管邏輯；3.探索“帶項(xiàng)目掛牌+發(fā)行分離”機(jī)制，實(shí)現(xiàn)OTC掛牌即融資，降低首次融資門檻。

　　四、打造資本與可持續(xù)發(fā)展接軌的新制度優(yōu)勢(shì)

　?。ㄒ唬┚G色金融生態(tài)建設(shè)與ESG制度統(tǒng)一，以《香港可持續(xù)披露路線圖》為基礎(chǔ)，推動(dòng)企業(yè)統(tǒng)一采用ISSB標(biāo)準(zhǔn)，加快港股公司氣候披露轉(zhuǎn)型：1.構(gòu)建“綠色債券＋綠色評(píng)級(jí)＋綠色基金”一體化產(chǎn)品鏈，打造亞洲綠色金融中心；2.建立“碳資產(chǎn)交易中心”試點(diǎn)，推動(dòng)碳信用、碳合約證券化交易機(jī)制，連接?xùn)|盟及中東國(guó)家碳市場(chǎng)資源。

　　（二）吸引“耐心資本”參與中小企業(yè)融資與治理。1.優(yōu)化REIT與基金稅務(wù)政策，激勵(lì)長(zhǎng)期資金參與上市公司治理與定增；2.鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)資金設(shè)立“中小企業(yè)信用增信基金”配套OTC市場(chǎng)融資產(chǎn)品；3.通過(guò)家族辦公室網(wǎng)絡(luò)形成“估值＋賦能＋退出”閉環(huán)生態(tài)，增強(qiáng)小市值企業(yè)發(fā)展韌性。

　　五、治理機(jī)制與政策協(xié)同體系重構(gòu)

　　香港資本市場(chǎng)的重建不僅需要交易制度改革，更需治理結(jié)構(gòu)與監(jiān)管機(jī)制創(chuàng)新。1.建議成立“資本市場(chǎng)改革統(tǒng)籌委員會(huì)”，吸納港交所、證監(jiān)會(huì)、律所會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)家代表，共同制定中長(zhǎng)期改革路徑；2.推動(dòng)與內(nèi)地資本市場(chǎng)“互認(rèn)＋聯(lián)動(dòng)”：與北交所、新三板、深交所共建“多地多層跨境上市機(jī)制”，探索統(tǒng)一ESG標(biāo)準(zhǔn)、雙地掛牌、審計(jì)豁免路徑；3.加強(qiáng)與東盟、中東等“一帶一路”國(guó)家金融互通合作，打造以香港為中心的“泛亞洲中小企業(yè)資本協(xié)作網(wǎng)絡(luò)”。

　　“超級(jí)聯(lián)系人”是一項(xiàng)系統(tǒng)性戰(zhàn)略任務(wù)，其核心在于連接、賦能與引領(lǐng)。香港資本市場(chǎng)要真正承擔(dān)這一角色，必須實(shí)現(xiàn)從單一IPO市場(chǎng)向多層次、多功能、多維治理結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)躍升。我們期待一個(gè)新香港資本市場(chǎng)：這里不僅是交易所，更是制度創(chuàng)新場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)孵化器、財(cái)富匯聚池與規(guī)則協(xié)商平臺(tái)。在全球重構(gòu)中走出一條有香港特色的資本市場(chǎng)之路。

　?。ㄗ髡邽橄愀壑行∩鲜泄緟f(xié)會(huì)主席）