圖：巴菲特（右）對現(xiàn)金管理并非一成不變，而是根據(jù)不同的市場環(huán)境、經(jīng)濟周期及自身投資組合的發(fā)展，進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。左為微軟創(chuàng)辦人比爾蓋茨。

　　在“股神”巴菲特豐富且成功的投資體系中，現(xiàn)金管理占據(jù)著極為重要的地位，這一環(huán)節(jié)并非孤立存在，而是與他整體的投資哲學(xué)緊密相連，貫穿于其漫長的投資生涯。從歷史的長河中回溯，可以清晰地看到巴菲特對現(xiàn)金管理的重視并非一成不變，而是根據(jù)不同的市場環(huán)境、經(jīng)濟周期以及自身投資組合的發(fā)展階段，進(jìn)行著動態(tài)的調(diào)整與優(yōu)化。

　　巴菲特成長于20世紀(jì)30年代的美國，大蕭條時期的經(jīng)濟困境為其留下了深刻的印象，也促使他很早關(guān)注金融市場與投資。11歲時，他便進(jìn)行了人生中的第一筆股票投資，買入了城市設(shè)施優(yōu)先股，盡管初期遭遇股價下跌，但這次經(jīng)歷開啟了他對投資世界的探索之旅。

　　在隨后的學(xué)習(xí)生涯中，巴菲特深受本杰明．格雷厄姆的影響，后者倡導(dǎo)的“價值投資”理念，如強調(diào)投資是經(jīng)過深入分析、能承諾本金安全并提供滿意回報的行為，以及“安全邊際”的概念，成為巴菲特早期投資理念的基石。在1956至1972年的二級市場投資階段，巴菲特運用格雷厄姆的方法，專注于尋找被嚴(yán)重低估的“煙蒂股”，即那些股價遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價值的股票。

　　由尋找落后股轉(zhuǎn)為成長股

　　隨著投資經(jīng)驗的積累和資金規(guī)模的增長，巴菲特的投資策略在中期逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。他不再局限尋找廉價的“煙蒂股”，而是開始注重企業(yè)的內(nèi)在品質(zhì)和長期競爭力。1972年，巴菲特收購喜詩糖果的案例成為其投資策略轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志。喜詩糖果擁有強大的品牌和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，盡管收購價格相對較高，但巴菲特看中了品牌所蘊含的無形資產(chǎn)及可持續(xù)的盈利能力。這一階段，巴菲特的投資組合開始向具有強大護(hù)城河的企業(yè)集中，通過深入研究企業(yè)的商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、管理層能力等因素，尋找那些能夠在長期保持穩(wěn)定增長、為股東創(chuàng)造持續(xù)價值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，投資策略更加注重企業(yè)的基本面和長期發(fā)展前景。

　　進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球經(jīng)濟環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜多變，市場波動加劇。在此背景下，巴菲特的現(xiàn)金管理策略在其投資布局中的重要性日益凸顯。近年來，巴菲特投資旗艦巴郡的現(xiàn)金儲備持續(xù)攀升，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。截至今年第一季度，現(xiàn)金儲備飆升至3477億美元，創(chuàng)下34年最高水平，占公司總資產(chǎn)的30%。

　　這一巨額現(xiàn)金儲備并非偶然，而是巴菲特基于對市場環(huán)境的深刻洞察和對投資機會的審慎判斷所做出的決策。當(dāng)前“巴菲特指標(biāo)”（美股總市值／GDP）已飆升至209%，遠(yuǎn)超 1929年大蕭條前夕水平，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的“安全邊際”不足。巴菲特選擇持有大量現(xiàn)金，將其視為等待低價投資機會的“無期限看漲期權(quán)”。同時，他連續(xù)減持蘋果等科技股（持股比例從6%降至2%），并暫停股票回購，將資金轉(zhuǎn)向短期美債等低風(fēng)險資產(chǎn)，以應(yīng)對市場潛在的不確定性和風(fēng)險，為未來可能出現(xiàn)的投資機遇儲備力量。

　　平衡配置規(guī)避潛在風(fēng)險

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，巴菲特對現(xiàn)金持有比例的管理并非一成不變，而是呈現(xiàn)出顯著的動態(tài)調(diào)整特征。在1995至2024年期間，巴菲特對現(xiàn)金持有量絕對值呈長期攀升趨勢，但現(xiàn)金持倉占比表現(xiàn)出較大的波動。例如，在2005年一季度，巴菲特對現(xiàn)金持倉占比達(dá)到了41%的高位，這一時期市場整體估值相對較高，巴菲特選擇持有大量現(xiàn)金以規(guī)避潛在風(fēng)險。而在2008年金融危機期間，隨著市場的大幅下跌，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價格被嚴(yán)重低估，巴菲特不斷減少現(xiàn)金持有量，到2008年底現(xiàn)金持倉占比降至16.7%，并積極利用現(xiàn)金買入被低估的股票。其后隨著市場的逐漸?復(fù)蘇和估值的回升，巴菲特又開始逐步增加現(xiàn)金儲備。

　　巴菲特現(xiàn)金持有比例的動態(tài)調(diào)整與市場環(huán)境的變化密切相關(guān)。當(dāng)市場處于牛市階段，股價普遍上漲，估值水平不斷提高，投資機會的安全邊際逐漸縮小。此時，巴菲特會傾向于提高現(xiàn)金比例，以降低投資組合的風(fēng)險。例如，2024年美股標(biāo)普500指數(shù)市盈率突破30倍歷史高位，納斯達(dá)克市銷率達(dá)4.5倍，科技股泡沫化程度堪比1999年互聯(lián)網(wǎng)巔峰。面對這樣的高估值市場環(huán)境，巴菲特連續(xù)減持蘋果等科技股，并將大量資金配置到現(xiàn)金及短期國債上，現(xiàn)金儲備占公司總資產(chǎn)的比例大幅上升。

　　與此相較，當(dāng)市場進(jìn)入熊市或調(diào)整期、股價下跌，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價值被低估，投資機會增多，巴菲特則會降低現(xiàn)金比例，積極買入股票。如在2008年金融危機期間，市場恐慌情緒蔓延，股價暴跌，巴菲特認(rèn)為此時出現(xiàn)了許多具有巨大投資價值的機會，于是果斷降低現(xiàn)金倉位，加大股票投資力度，通過一系列的抄底行動為公司創(chuàng)造了豐厚的利潤。

　　巴菲特在構(gòu)建投資組合時，注重現(xiàn)金與其他資產(chǎn)之間的配置平衡藝術(shù)。他會根據(jù)市場環(huán)境、經(jīng)濟周期及各類資產(chǎn)的預(yù)期回報率和風(fēng)險水平，動態(tài)調(diào)整現(xiàn)金與股票、債券等其他資產(chǎn)的比例。在市場估值合理且投資機會較多時，他會適當(dāng)降低現(xiàn)金比例，增加股票等風(fēng)險資產(chǎn)的配置，以追求更高的投資回報。

　　投資核心看企業(yè)內(nèi)在價值

　　巴菲特現(xiàn)金管理策略的成功，歸根結(jié)底源于對價值投資和安全邊際原則的堅守。在投資過程中，無論市場環(huán)境如何變化，他始終以企業(yè)的內(nèi)在價值為投資決策的核心依據(jù)，不被市場的短期波動和熱點所左右。對于廣大投資者而言，這一原則具有重要的借鑒意義。在進(jìn)行投資時，不能盲目跟風(fēng)市場熱點，追逐短期的高收益，而應(yīng)該深入研究企業(yè)的基本面，包括財務(wù)狀況、商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢等，評估企業(yè)的內(nèi)在價值，并尋找具有足夠安全邊際的投資機會。只有這樣，才能在投資中有效降低風(fēng)險，避免本金的損失，實現(xiàn)長期穩(wěn)定的投資回報。同時，當(dāng)市場上缺乏符合價值投資標(biāo)準(zhǔn)的機會時，要敢于持有現(xiàn)金，耐心等待合適的時機，而不是為了投資而投資。

　　巴菲特對市場周期波動有著深刻的理解，并能根據(jù)市場周期的不同階段動態(tài)調(diào)整現(xiàn)金儲備。這啟示投資者要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟形勢和市場環(huán)境的變化，把握市場周期的規(guī)律。這種動態(tài)平衡的現(xiàn)金管理策略，能夠幫助投資者在不同市場環(huán)境中實現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置，提高投資組合的抗風(fēng)險能力和收益水平。此外，投資者還應(yīng)該根據(jù)自身的投資目標(biāo)、風(fēng)險承受能力和投資期限，合理確定現(xiàn)金儲備的比例，并根據(jù)市場變化及時進(jìn)行調(diào)整。

　　巴菲特的現(xiàn)金管理策略體現(xiàn)了他的長期投資視角和耐心等待的品質(zhì)。在投資過程中，不會因為短期的市場波動而輕易改變投資決策，而是堅信優(yōu)質(zhì)企業(yè)的長期價值。對于投資者來說，培養(yǎng)長期投資視角至關(guān)重要。不能僅僅關(guān)注短期的股價漲跌和投資收益，而應(yīng)該著眼于企業(yè)的長期發(fā)展前景和價值增長潛力。同時，要具備耐心等待的品質(zhì)，在沒有合適的投資機會時，不要急于將現(xiàn)金投入市場，而是要耐心等待市場出現(xiàn)符合投資標(biāo)準(zhǔn)的機會。

　　這種長期投資視角和耐心等待的品質(zhì)，能夠幫助投資者避免因短期市場波動而做出錯誤的投資決策，實現(xiàn)資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。此外，投資者還應(yīng)該不斷學(xué)習(xí)和提升自己的投資知識和能力，增強對市場和企業(yè)的洞察力，以便更好地把握投資機會。

　　從歷史視角對巴菲特投資現(xiàn)金管理的理論與策略進(jìn)行深入研究，我們可以清晰地看到，現(xiàn)金管理在巴菲特的投資體系中占據(jù)著舉足輕重的地位。無論是在早期的“煙蒂股”投資階段，還是在中期向優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資的轉(zhuǎn)變過程中，以及近期面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境，現(xiàn)金管理始終貫穿于他的投資生涯。

　　巴菲特的現(xiàn)金管理理論建立在安全邊際原則、機會成本考量和對市場周期波動深刻理解的基礎(chǔ)之上。他通過動態(tài)調(diào)整現(xiàn)金持有比例、多元化的現(xiàn)金來源與運用渠道，以及現(xiàn)金與投資組合的協(xié)同管理，在不同的市場環(huán)境和重大市場事件中，成功地實現(xiàn)了投資組合的風(fēng)險控制和價值增長。在2008年金融危機、互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期和新冠疫情沖擊等重大事件中，巴菲特的現(xiàn)金管理策略都發(fā)揮了關(guān)鍵作用，不僅幫助他的投資組合抵御了風(fēng)險，還為其在市場?復(fù)蘇時贏得了豐厚的回報。

　　（作者為外資投資基金董事總經(jīng)理）