圖：特朗普將為加密貨幣行業(yè)構(gòu)筑更為友善的政策環(huán)境。

　　加密貨幣已躋身為本輪“特朗普交易”核心資產(chǎn)行列，自今年下半年以來(lái)，比特幣無(wú)論是從市值規(guī)模還是市場(chǎng)表現(xiàn)均不弱于美股科技七巨頭。2013年起，全球范圍內(nèi)對(duì)加密貨幣行業(yè)的監(jiān)管環(huán)境逐漸趨嚴(yán)。目前，美國(guó)聯(lián)邦政府已累計(jì)持有價(jià)值近200億美元的加密貨幣資產(chǎn)，因此市場(chǎng)普遍預(yù)期，在特朗普于2025年1月正式就任后，“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”計(jì)劃有望進(jìn)一步推進(jìn)。

　　隨著美國(guó)監(jiān)管環(huán)境的預(yù)期放寬，美股加密貨幣產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)將受到積極提振。

　　自2024年6月始，美股市場(chǎng)受到“特朗普交易”、“降息交易”、“衰退交易”的影響，并經(jīng)歷了隨后的“反彈”與“回調(diào)”的交替階段。美股在“降息交易”與“衰退交易”期間又疊加了“套利交易的逆轉(zhuǎn)”，導(dǎo)致美股顯著回調(diào)。而在美股的回調(diào)時(shí)期，加密貨幣市場(chǎng)則迅速步入了“特朗普勝選交易”的新階段。11月初黃金價(jià)格與比特幣價(jià)格之間出現(xiàn)的短暫背離現(xiàn)象，亦屬于加密貨幣市場(chǎng)“特朗普勝選交易”的顯著特征。在美股的“特朗普交易”階段，資訊技術(shù)（5.8%）、可選消費(fèi)（4.2%）以及通信服務(wù)（2.7%）表現(xiàn)均較為突出。而在加密貨幣市場(chǎng)的“特朗普勝選交易”階段，標(biāo)普加密貨幣指數(shù)（BDM）更是實(shí)現(xiàn)了累計(jì)49.1%的顯著漲幅。

　　市值規(guī)模媲美美科技七巨頭

　　此外，今年下半年以來(lái)，比特幣無(wú)論是從市值規(guī)模還是市場(chǎng)表現(xiàn)均已不弱于美股科技七巨頭。

　　自2013年開(kāi)始，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)著手逐步構(gòu)建加密貨幣行業(yè)的監(jiān)管框架。美國(guó)金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)路（FinCEN）首次對(duì)加密貨幣與法定貨幣作出清晰界定，為后續(xù)監(jiān)管工作展開(kāi)奠定了基礎(chǔ)。隨后，中國(guó)人民銀行、美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局，以及歐洲銀行管理局（EBA）等諸多監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛加大對(duì)加密貨幣行業(yè)的監(jiān)管力度。到2018年后，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)加密貨幣行業(yè)的監(jiān)管態(tài)勢(shì)并未放松。

　　在比特幣價(jià)格持續(xù)攀升的背景下，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)出了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)警示，提醒投資者審慎對(duì)待加密貨幣市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，日本金融廳與歐盟也相繼頒布了針對(duì)加密貨幣行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范與監(jiān)管政策。此后，全球范圍內(nèi)的加密貨幣行業(yè)監(jiān)管框架經(jīng)歷了進(jìn)一步的細(xì)化及強(qiáng)化。

　　在2024年7月比特幣峰會(huì)上，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)候選人特朗普展現(xiàn)出對(duì)加密貨幣領(lǐng)域的青睞，并直言若當(dāng)選將不會(huì)出售美國(guó)政府所持有的加密貨幣資產(chǎn)，并將以此為基礎(chǔ)構(gòu)建“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”。當(dāng)前，美國(guó)賓夕法尼亞州與得克薩斯州已率先啟動(dòng)了關(guān)于比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備的相關(guān)立法工作。市場(chǎng)預(yù)期，特朗普于下月就任美國(guó)總統(tǒng)后，“戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備”計(jì)劃有望獲得推進(jìn)。

　　盡管當(dāng)前美國(guó)尚未正式建立該儲(chǔ)備，但其已然是加密貨幣資產(chǎn)的重要持有者之一，聯(lián)邦政府各部門(mén)累計(jì)持有價(jià)值近200億美元的加密貨幣資產(chǎn)。若未來(lái)意圖推動(dòng)比特幣作為戰(zhàn)略性儲(chǔ)備資產(chǎn)，比特幣的安全性考量或?qū)⒉辉贅?gòu)成實(shí)質(zhì)性的阻礙；然而比特幣相較于傳統(tǒng)資產(chǎn)所呈現(xiàn)出的高度波動(dòng)性仍是不容忽視的考量因素。

　　監(jiān)管混亂 亟待厘清權(quán)責(zé)框架

　　美股加密貨幣行業(yè)當(dāng)前所面臨的核心挑戰(zhàn)在于美國(guó)監(jiān)管體系的混亂，美國(guó)國(guó)稅局（IRS）、SEC以及商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）對(duì)于加密貨幣的監(jiān)管均持有不同立場(chǎng)，導(dǎo)致加密貨幣在美國(guó)監(jiān)管體系中究竟歸類(lèi)為證券或是商品的問(wèn)題懸而未決。待到特朗普就任，若有意放寬對(duì)加密貨幣行業(yè)的監(jiān)管，則明確監(jiān)管歸屬將成為首要任務(wù)。

　　在此背景下，目前仍被參議院擱置的《21世紀(jì)金融創(chuàng)新與技術(shù)法案》（FIT 21）有望迎來(lái)新的推進(jìn)契機(jī)。FIT 21法案致力于構(gòu)建明確的數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管框架，一旦正式立法通過(guò)，即標(biāo)志美國(guó)加密貨幣行業(yè)在合規(guī)監(jiān)管方面邁出的重要一步。

　　事實(shí)上，特朗普已提名加密貨幣支持者、SEC前委員阿特金斯，出掌SEC主席一職，并提名電子支付平臺(tái)PayPal前首席運(yùn)營(yíng)官薩克斯（David Sacks），出任白宮新設(shè)的加密貨幣及人工智能（AI）事務(wù)的顧問(wèn)。展望2025年，特朗普履新為新一屆美國(guó)總統(tǒng)后，加密貨幣行業(yè)有望構(gòu)筑更為友善的政策環(huán)境。

　　建議關(guān)注美國(guó)加密貨幣行業(yè)以下三個(gè)方向：

　?。?）其交易活躍度上升或利好于美股加密貨幣交易所；

　?。?）其政策利好有望促進(jìn)礦機(jī)需求增長(zhǎng)；

　?。?）其發(fā)展或利好于美股公用事業(yè)板塊。

　?。ㄗ髡撸盒鞆V鴻為中信証券研究部海外研究聯(lián)席首席分析師、王一涵為中信証券研究部海外研究分析師）