圖：看好明年A股市場之下，預(yù)測部分指數(shù)基金、行業(yè)ETF、高股息藍(lán)籌龍頭有望獲得不錯(cuò)表現(xiàn)。

　　本周召開的中央政治局會(huì)議指出，2025年要實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策”與“適度寬松的貨幣政策”，這也印證了筆者此前的部分預(yù)測?，F(xiàn)在，我們可以對2025年中國名義國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格更加樂觀。

　　2024年前三季度中國GDP同比增速分別為5.3%、4.7%與4.6%，前三季度累計(jì)增長4.8%。筆者預(yù)計(jì)，2024年全年GDP增速可能為4.8%或4.9%，基本上實(shí)現(xiàn)了全年GDP增速5.0%左右的目標(biāo)。

　　客觀而言，中國經(jīng)濟(jì)在短期增長方面的確面臨較大困難。從三駕馬車視角來看，消費(fèi)對GDP增長的貢獻(xiàn)顯著下降，是中國經(jīng)濟(jì)增速較為低迷的最重要原因。從通脹視角來看，截至2024年三季度，中國GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度負(fù)增長。從就業(yè)視角來看，在人口老齡化加快的背景下，依然面臨年輕人失業(yè)率高企的局面，說明存在顯著的負(fù)向產(chǎn)出缺口。從金融視角來看，截至2024年10月，狹義貨幣供應(yīng)（M1）同比增速已經(jīng)過連續(xù)七個(gè)月負(fù)增長，且M1與廣義貨幣供應(yīng)（M2）同比增速之間的差距也處于歷史性峰值。

　　正是在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長面臨較大壓力的背景下，從9月底開始，黨中央、國務(wù)院已經(jīng)出臺(tái)了一系列擴(kuò)張性政策。這些政策有力提振了微觀主體的信心，并帶動(dòng)了若干高頻指標(biāo)在10月份的反彈。不過，要徹底走出當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)反彈、物價(jià)止跌回升，還需要擴(kuò)張性政策繼續(xù)加力。這也是為何有關(guān)各界對今次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議高度關(guān)注的原因。

　　預(yù)計(jì)進(jìn)一步降準(zhǔn)減貸息

　　在本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，將會(huì)設(shè)定明年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，并根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長形勢與目標(biāo)之間的距離，設(shè)定明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)。筆者預(yù)計(jì)，2025年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍會(huì)定在5.0%左右。

　　原因一，是確保政府在2035年實(shí)現(xiàn)人均GDP在2020年基數(shù)上翻番的目標(biāo)，要求該期間的GDP隱含增長率不低于4.6%（假定GDP增速等于人均GDP增速）。

　　原因二，是潛在經(jīng)濟(jì)增速可能存在由微觀主體整體信心決定的“多重均衡”，設(shè)定一個(gè)相對較高的增長目標(biāo)，有助于在目前信心與預(yù)期較為低迷背景下提振信心與預(yù)期。

　　原因三，是年度GDP增長目標(biāo)最重要的政策指揮棒，通過設(shè)定較高的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，有助于促進(jìn)各有關(guān)部委調(diào)動(dòng)各種資源來確保經(jīng)濟(jì)增長。

　　多年以來，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)一直是積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策，而2025年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策。筆者還建議將全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）設(shè)定為2%的目標(biāo)，也即如果CPI同比增速?zèng)]有達(dá)到2%，貨幣政策將不會(huì)停止寬松。在此假定下，筆者預(yù)計(jì)2025年仍有兩次降準(zhǔn)（非對稱式，準(zhǔn)備金率較高的存款類金融機(jī)構(gòu)每次下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)）、1年期與5年期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）有望下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)（分別達(dá)到2.5厘與3.0厘左右）、存量房貸利率可能再度下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。為了降低息差收縮對商業(yè)銀行利潤的影響，商業(yè)銀行可能繼續(xù)集體下浮存款利率。

　　客觀來講，通過貨幣政策來刺激總需求存在多方面的限制，在這方面，擴(kuò)張性財(cái)政政策更為重要。2025年的財(cái)政政策應(yīng)在2024年的政策口徑上全面加力。

　　筆者預(yù)計(jì)，2025年中央財(cái)政赤字占GDP比重可能上調(diào)到4.0%至4.5%，中央政府可能額外發(fā)行2至3萬億元（人民幣，下同）特別國債，用于傳統(tǒng)基建、與人有關(guān)的基建（教育、醫(yī)療、養(yǎng)老）及民生領(lǐng)域。地方專項(xiàng)債規(guī)模可能達(dá)到4.5萬億元。如此初步匡算，新增廣義財(cái)政支出力度有望達(dá)到GDP的9%至10%，這一力度將是很多年以來罕見的。

　　如果貨幣政策與財(cái)政政策能夠達(dá)到上述力度，那么2025年GDP增速有望呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，全年GDP增速有望達(dá)到4.7%至5.0%，GDP縮減指數(shù)有望從2024年的-0.8%上升至2025年的0.5%左右，也即與2024年相比，2025年的名義GDP增速有望上升1個(gè)百分點(diǎn)。從三駕馬車具體走勢來看，居民消費(fèi)增速、固定資產(chǎn)投資增速有望回升至5.0%上下，出口增速在2025年下半年可能顯著下滑，淨(jìng)出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)明顯減弱。

　　在此情景下，2025年人民幣兌美元匯率有望圍繞7.2至7.3的中樞水平做寬幅度波動(dòng)，上限可能在7.0，下限可能在7.5。人民幣有效匯率也有望在當(dāng)前水平上大致保持穩(wěn)定。

　　建議全面放開樓市限購

　　本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議除了會(huì)討論經(jīng)濟(jì)增長之外，也會(huì)討論防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　在地方債方面，12萬億元的化債方案有望部分減輕地方政府的還本付息壓力，這在一定程度上有助于緩解地方政府、金融機(jī)構(gòu)與民營企業(yè)之間的三角債問題，有助于地方政府將更多資金用于本地經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展上來，但中西部地區(qū)與東北地區(qū)的地方債壓力將依然存在。未來要全面解決地方政府債務(wù)問題，仍需要中央政府適當(dāng)加杠桿，也需要金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)部分化債成本（主要通過債務(wù)重組方式）。

　　在房地產(chǎn)方面，10月17日出臺(tái)的“四個(gè)取消、四個(gè)降低、兩個(gè)新增”舉措已經(jīng)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場出現(xiàn)止跌回穩(wěn)的跡象，但可能仍需加力。當(dāng)前中國房地產(chǎn)市場最核心的兩個(gè)問題：一是一線城市核心地區(qū)房價(jià)仍在下滑，二是頭部民營開發(fā)商面臨流動(dòng)性與資不抵債雙重沖擊。為解決第一個(gè)問題，筆者建議北京、上海與深圳效仿廣州，一次性全面取消限購限貸限售。為緩解第二個(gè)問題，建議省級地方政府加大對頭部民營開發(fā)商的幫扶力度。

　　如果上述兩個(gè)政策得以落實(shí)，那么北（京）上（海）廣（州）深（圳）核心地區(qū)的二手房價(jià)格有望在2025年止跌，甚至略有回升。二線城市二手房價(jià)格有望止跌。部分頭部民營開發(fā)商的流動(dòng)性危機(jī)與資不抵債危機(jī)有望得到緩解。房地產(chǎn)市場爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率有望顯著下降。

　　長線資金料加碼入市

　　在股市方面，2025年地方社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資管等長期投資者入市力度有望加大。不排除未來建立中國式平準(zhǔn)基金的可能性。中國證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)完善上市公司治理機(jī)制與股市相關(guān)制度，上市公司的退市數(shù)量有望顯著上升。在2025年，滬綜指有望在3200點(diǎn)至4000點(diǎn)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，部分指數(shù)基金、行業(yè)ETF、高股息藍(lán)籌龍頭有望獲得不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　　在債市方面，中國10年期國債收益率有望圍繞1.8厘至2.0厘的中樞水平呈現(xiàn)雙向波動(dòng)。一方面，相對較為疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面，使得10年期國債收益率不會(huì)顯著上行。另一方面，如果明年中國股票市場表現(xiàn)較好，考慮到之前的機(jī)構(gòu)投資者普遍超配債券、低配股票，那么投資者增持股票、減持債券的交易操作，會(huì)讓10年期國債收益率面臨反彈壓力。

　　總而言之，如果我們設(shè)定5.0%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，貨幣財(cái)政政策包括足夠的刺激力度，進(jìn)一步加大防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的政策力度，那么2025年中國名義GDP增速就能夠?qū)崿F(xiàn)企穩(wěn)反彈，股市與人民幣匯率的表現(xiàn)就值得期待。

　　（作者為中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長）