圖：特朗普（左）將于明年一月接任美國總統(tǒng)，旁為現(xiàn)任總統(tǒng)拜登。

　　“閒云潭影日悠悠，物換星移幾度秋?！?024年11月6日，特朗普以其一貫的強硬態(tài)度與鮮明主張高調(diào)回歸，贏得超過270張選舉人票，強勢當選新一任美國總統(tǒng)、重返白宮。自1992年克林頓總統(tǒng)在競選時打響經(jīng)濟口號以來，經(jīng)濟政策始終是美國大選的核心議題。本文總結(jié)了特朗普的再度執(zhí)政對美國經(jīng)濟影響的三個方面。

　　激進貿(mào)易保護政策抬頭

　　一是單邊主義的回歸，全球貿(mào)易和地緣政治風險抬升。以其核心政策理念“美國優(yōu)先”為基礎(chǔ)，特朗普通過貿(mào)易保護政策重塑全球貿(mào)易體系，著眼于扭轉(zhuǎn)貿(mào)易逆差從而維護美國產(chǎn)業(yè)利益。根據(jù)本次大選中，特朗普發(fā)表的政策主張來看，其關(guān)稅主張比起2016年已全面加碼。

　　當前，特朗普公布的經(jīng)濟計劃包括對所有進口商品征收10%至20%的普遍關(guān)稅，以及對中國商品征收高達60%的關(guān)稅。從歷史經(jīng)驗來看，即使特朗普政府未能實質(zhì)性落實其政策目標，其主張對全球貿(mào)易的影響也不容小覷。

　　此外，特朗普執(zhí)政回歸或伴隨更激進的貿(mào)易保護政策。特朗普上一任執(zhí)政期間曾采取對中國高科技企業(yè)限制措施，隨著其回歸，全球半導體、AI等領(lǐng)域的供應鏈布局或?qū)⒚媾R更大的不確定性。對于美國產(chǎn)業(yè)而言，特朗普或推動國內(nèi)制造業(yè)和高科技投資，這將有利于美國本土企業(yè)的發(fā)展。對于其他經(jīng)濟體而言，在企業(yè)貿(mào)易受限影響盈利的同時，也可能促使其他經(jīng)濟體加快技術(shù)獨立的步伐。

　　幣策路徑再添不確定性

　　二是通脹或卷土重來，貨幣政策路徑不確定性加劇。此前9月，美聯(lián)儲開啟2022年加息周期啟動以來的首次降息，美國貨幣政策正處于轉(zhuǎn)向時刻，可能面臨通脹堅挺和勞動力市場放緩的雙重壓力。

　　綜合來看，特朗普再度執(zhí)政對于美國貨幣政策的影響主要有三個方面：（1）通過關(guān)稅影響全球貿(mào)易從而抬升通脹風險。根據(jù)NBER（美國全國經(jīng)濟研究所）對特朗普在2017年至2020年任期內(nèi)征收新關(guān)稅的影響的經(jīng)濟研究表明，特朗普上一任期內(nèi)征收的關(guān)稅通常會以更高的成本或價格轉(zhuǎn)嫁給進口商或消費者，并損害依賴進口的行業(yè)。這將最終導致物價上漲，通脹或會卷土重來。根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟研究所的報告，特朗普政策可能導致通貨膨脹率在2026年上升6%至9.3%之間，而沒有這些政策的基線估計為1.9%。（2）實施驅(qū)逐非法移民計劃影響勞動力市場。特朗普提出的大規(guī)模驅(qū)逐非法移民的計劃或在一定程度上收緊美國勞動力市場，推高勞動力成本并損害經(jīng)濟增長。根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟研究所的報告，驅(qū)逐計劃將減少就業(yè)并顯著降低美國經(jīng)濟增速。（3）對美聯(lián)儲貨幣政策判斷獨立性的施壓。特朗普曾多次公開施壓美聯(lián)儲要求維持低利率以刺激經(jīng)濟。公開干預美聯(lián)儲決策可能造成金融市場波動，同時使得美聯(lián)儲的獨立性受到質(zhì)疑，市場對貨幣政策的長期可持續(xù)性預期可能出現(xiàn)變化。

　　美國財赤不堪重負

　　三是減稅政策延續(xù)，財政赤字壓力抬升。當前，美國國債（不包括政府內(nèi)部債務）占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的99%，財政壓力及主權(quán)債務問題成為下一任總統(tǒng)難以回避的問題。尤其是在當前高利率環(huán)境下，美國聯(lián)邦債務的壓力將明顯上升，對長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)構(gòu)成潛在威脅。從財政支出和收入角度來看，特朗普的經(jīng)濟主張側(cè)重于保持財政支出的同時，減少財政收入從而刺激經(jīng)濟。在上一任期內(nèi)，特朗普通過大規(guī)模企業(yè)減稅政策刺激經(jīng)濟增長，此舉雖然提升了資本市場的活躍度，但也令美國聯(lián)邦債務激增。重返白宮后，特朗普可能繼續(xù)推行企業(yè)減稅甚至個人減稅政策，以刺激經(jīng)濟增長。

　　然而，減稅政策的短期刺激效果難掩長期財政不可持續(xù)的隱憂，市場對財政政策走向的敏感度將進一步抬升。根據(jù)美國盡責聯(lián)邦預算委員會（CREB）的中性估計，到2035年財政年，特朗普的政策主張將使債務增加7.75萬億美元，債務占GDP比重將達到143%。相比于民主黨提出的政策主張，特朗普的政策給財政赤字帶來的壓力更為顯著。債務負擔加重或?qū)⒂绊懨绹鴩鴥?nèi)的經(jīng)濟穩(wěn)定和信用評級，同時在全球金融市場引發(fā)連鎖反應，如美元匯率波動、美債收益率變化等，對全球金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生影響。

　?。ㄗ髡邽楣ゃy國際首席經(jīng)濟學家、董事總經(jīng)理）