圖：特朗普（后）曾表示，不會(huì)尋求提前免除鮑威爾的職務(wù)，但歡迎更為鴿派的貨幣政策。

　　美國聯(lián)儲(chǔ)局11月議息會(huì)議（FOMC）宣布降息0.25厘，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至4.50厘至4.75厘；縮表節(jié)奏保持不變，即每月減持250億美元美債和350億美元按揭抵押債券（MBS），決議內(nèi)容符合市場預(yù)期。但是隨著特朗普贏得美國總統(tǒng)選舉，再度入主白宮，他的一系列政策主張可能對美國的就業(yè)和通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來較大不確定性，使得美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)政策節(jié)奏也可能出現(xiàn)較大變化。

　　比較本次議息會(huì)聲明與上次（即是9月）議息會(huì)聲明的表述，主要有以下兩大方面變化：

　　一方面是關(guān)于就業(yè)的表述。本次議息會(huì)聲明將就業(yè)部分的表述修改為“年初以來勞動(dòng)力市場狀況總體有所寬松”。盡管10月非農(nóng)新增就業(yè)較弱，非農(nóng)新增就業(yè)人口錄得1.2萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的11.3萬人，但這一變化主要受到颶風(fēng)和波音罷工的短期沖擊所致。

　　另一方面是關(guān)于通脹的表述。本次議息會(huì)聲明刪去了上一次聲明中關(guān)于通脹朝2%目標(biāo)“取得進(jìn)一步進(jìn)展”中的“進(jìn)一步”。議息會(huì)后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，這是為了避免提供前瞻指引，但對通脹持續(xù)向2%邁進(jìn)的信心增強(qiáng)。細(xì)究其原因，可能是因?yàn)楫?dāng)前美國核心通脹仍然相對頑固，6月至9月仍在3.2%至3.3%區(qū)間徘徊，使得美聯(lián)儲(chǔ)對去通脹的信心似有下降。

　　本次議息會(huì)上，鮑威爾極力維持中性姿態(tài)，既拒絕前瞻指引，又不對大選結(jié)果和財(cái)政政策做過多置評(píng)，僅維持“數(shù)據(jù)依賴”的一貫態(tài)度。

　　筆者預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策可能有四點(diǎn)重要變化：

　　一是有可能不再進(jìn)行前瞻指引。鮑威爾在議息會(huì)后表示，美聯(lián)儲(chǔ)并無任何預(yù)設(shè)路線，將繼續(xù)逐次會(huì)議作出決定。這可能是特朗普上臺(tái)后為美國經(jīng)濟(jì)帶來更大的不確定性，使得美聯(lián)儲(chǔ)官員們無法給出前瞻性指引。

　　二是向中性利率靠攏的門檻可能提高。鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在向中性利率靠攏時(shí)，會(huì)更加謹(jǐn)慎，以實(shí)現(xiàn)物價(jià)和就業(yè)的雙重風(fēng)險(xiǎn)平衡，這意味著后續(xù)降息的門檻可能會(huì)提高。

　　三是在特朗普正式上臺(tái)并落實(shí)政策之前，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅變化的概率較低，美聯(lián)儲(chǔ)可按計(jì)劃繼續(xù)推動(dòng)降息進(jìn)程。根據(jù)上次議息會(huì)（9月）點(diǎn)陣圖，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月將降息0.25厘；如果今年10月至11月數(shù)據(jù)整體偏強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)也可能在12月暫停降息，待明年1月再降。

　　特朗普上臺(tái)后有加快推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程的沖動(dòng)。首先，在長時(shí)間維持限制性利率后，快速降息能夠幫助特朗普實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)?復(fù)蘇承諾。其次，特朗普希望美國商品能夠恢復(fù)全球中的競爭力地位，并認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)需要美元弱勢，弱勢美元需要降息來推動(dòng)實(shí)現(xiàn)。再次，特朗普的減稅政策或在任期內(nèi)增加財(cái)政赤字，而高利率環(huán)境下借貸成本將進(jìn)一步限制財(cái)政回旋余地，增加債務(wù)負(fù)擔(dān)，也有必要通過降息來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。最后，特朗普在競選期間發(fā)言希望削弱美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，在特朗普的新任期內(nèi)，其施政或間接影響美聯(lián)儲(chǔ)利率決策，促使其更快降息。

　　美國通脹前景不明

　　特朗普的系列政策主張對美國通脹的影響具有較大不確定性。比如其財(cái)政政策（減稅導(dǎo)致財(cái)政赤字）、貿(mào)易政策（加關(guān)稅提高進(jìn)口商品價(jià)格）、移民政策（限制非法移民、減少勞動(dòng)供給，造成工資大幅上漲）均有較明顯的通脹屬性，如造成通脹反彈，將使美聯(lián)儲(chǔ)難以繼續(xù)降息，甚至反而加息。

　　不過，由于特朗普支持傳統(tǒng)能源，明確會(huì)取消環(huán)境規(guī)制，促進(jìn)油氣生產(chǎn)，提供低價(jià)能源來壓低通脹。而共和黨執(zhí)政理念傾向于“小政府”，也可能削減政府支出，這兩方面都有利于壓低通脹。

　　在記者會(huì)被問到是否會(huì)主動(dòng)辭職時(shí)，鮑威爾坦言不會(huì)，并指特朗普在法律上也不能主動(dòng)解除其職務(wù)。此前，特朗普亦表示不尋求提前免除鮑威爾職位，但歡迎更為鴿派的貨幣政策。特朗普在上一任期的時(shí)候，曾頻繁發(fā)表講話抨擊美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，打破了美國白宮歷來遵循不去置評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的先例。面對白宮重壓，鮑威爾亦不得不部分迎合其降息要求。特朗普再次上臺(tái)執(zhí)政，也引發(fā)了市場對美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。

　　鮑威爾作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的第二個(gè)任期將持續(xù)至2026年5月，在美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的十四年任期將于2028年1月結(jié)束。此次特朗普再次上臺(tái)，又逢共和黨同時(shí)控制國會(huì)，作為更加強(qiáng)勢的總統(tǒng)和其一貫的風(fēng)格，其將對美聯(lián)儲(chǔ)政策的決策帶來更加直接的影響，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策決策時(shí)候的獨(dú)立性將受到更大的挑戰(zhàn)。

　?。ㄗ髡邽榻煌ㄣy行金融研究中心首席研究員唐建偉、高級(jí)分析師孫長華。文章僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與供職單位無關(guān)）