圖：人民幣兌美元匯率保持相對穩(wěn)定，但出口價格指數(shù)出現(xiàn)回落，匯率變化或難以短期內(nèi)完全體現(xiàn)在出口商品價格調(diào)整上。

　　特朗普卷土重來、二度當選美國總統(tǒng)，或提高美國對外進口關稅、尤其是對中國商品進口關稅。歷史上貿(mào)易摩擦的案例并不罕見，本文回顧歷史上針對關稅政策的應對措施。值得注意的是，當一國貿(mào)易順差規(guī)模增長到一定比例、引發(fā)貿(mào)易摩擦或難以避免，擴大內(nèi)需、調(diào)節(jié)貿(mào)易平衡或為根本之策，但短期而言，不同應對方式或有望改變收入及利潤分配格局。

　　稍作復盤，2018年至2019年貿(mào)易摩擦對中美兩國、乃至全球的貿(mào)易增長均帶來較大負面沖擊，研究發(fā)現(xiàn)中美貿(mào)易爭端將對全球生產(chǎn)總值（GDP）和全球貿(mào)易產(chǎn)生0.1%和0.6%的沖擊。對美國而言，加征關稅推升通脹預期，美國消費物價指數(shù)（CPI）同比從2018年3月的2.3%明顯上行至7月的2.9%。隨著增長放緩，美國聯(lián)儲局從2018年加息四次轉(zhuǎn)為2019年降息三次。

　　貿(mào)易爭端沒有贏家

　　多篇研究報告亦有所驗證，一方面，2018年至2019年間中美貿(mào)易摩擦顯著拖累了美國的經(jīng)濟增長和就業(yè)，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的損失約為0.5%，相當于1080億美元（按2020年價格計算），在貿(mào)易戰(zhàn)的高峰期，預計其對美國經(jīng)濟造成了約24.5萬個工作崗位的損失；另一方面，貿(mào)易摩擦還對美國國內(nèi)財富分配造成了較大影響，2018年至2019年美國對中國加征關稅導致美國消費者與進口商福利下降約510億美元，而政府稅收提高了343億美元。

　　對中國而言，2018年全年出口增速較2017年的7.9%進一步上行至9.9%，對美出口亦保持較快同比增速（11.3%），但2019年中國出口增速回落至0.5%、對美出口增速明顯回落至-12.5%。其中，機電產(chǎn)品是美國受損最大的行業(yè)，中國受影響最大的則是大豆和汽車行業(yè)。

　　特朗普在競選期間，其競選綱領亦宣稱將對各國普遍征收10%的關稅，對特定國家征收60%的關稅──但這些政策如果嚴格執(zhí)行，對美國市場、增長、通脹等方面的負面影響可能明顯高于2018年至2019年，在現(xiàn)有經(jīng)濟周期及市場環(huán)境下、這些代價或許也是美國“不能承受之重”。

　　目前為止，眾議院和參議院也提出多項法案，以求剝奪中國的最惠國待遇（PNTR）。在經(jīng)過2018年至2019年中美貿(mào)易摩擦后，中國出口至美國約48%的產(chǎn)品已不再享受最惠國待遇稅率，應稅商品的平均關稅稅率約為19.3%，若取消最惠國待遇、除美國針對性立法增加關稅的產(chǎn)品外（部分商品通過301機制、反傾銷反補貼關稅、201保障措施關稅、232國家安全關稅等加征關稅），其他產(chǎn)品關稅亦會明顯上升，美國最惠國平均關稅約為2.3%，非最惠國平均關稅約為42%，而對中國的平均關稅約為19.3%，由此取消中國最惠國待遇將推升美國對華平均關稅約23個百分點。

　　據(jù)彼得森國際經(jīng)濟研究所（2024）測算，若美國在2025年對全球加征10%關稅且對中國加征60%（考慮反制），對中美兩國的GDP增速均帶來沖擊。其中，對美國GDP增速的拖累約0.4個百分點，且拖累在第二年會擴大至1.3個百分點，同時推升美國當年通脹2個百分點。

　　此外，加征關稅亦在收入分配層面帶來較大扭曲，使得低收入消費者的福利損失更為明顯。根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟研究所（2024）的測算，特朗普提出的新關稅提案或?qū)⒔档兔绹耸杖?，尤其是對最貧窮的五分之一人口來說，收入會下降約4%，對最富裕的五分之一人口而言，則收入下降約2%，而中等收入的典型家庭每年將損失約1700美元。同時，按2023年進口額測算，或?qū)檎黾赢斈昙s2270億美元額外稅收、十年合計或?qū)⒃黾?.75萬億美元。

　　目前，美國經(jīng)濟增長和市場估值／預期均在高位，通脹在上升通道，進口成本大幅跳升對美國通脹的推升效果和對市場情緒的沖擊不容小覷。近幾年中間品貿(mào)易的占比相較2018年高出1個到3個百分點，意味著要執(zhí)行“原產(chǎn)地”穿透的成本以及沖擊也更大。尤其是在經(jīng)歷過去三年多的高通脹之后，美國市場對企業(yè)盈利放緩，以及居民對通脹上行容忍度可能更低。

　　他山之石可以攻玉

　　當一國貿(mào)易順差規(guī)模增長到一定比例，引發(fā)貿(mào)易摩擦或難以避免，國內(nèi)穩(wěn)增長政策進一步發(fā)力、擴大內(nèi)需，從而有效調(diào)節(jié)貿(mào)易平衡或為根本之策。歷史上貿(mào)易摩擦的案例并不罕見，短期內(nèi)的直接應對措施梳理如下：

　　（1）本幣匯率適度貶值

　　從宏觀角度來說，一國加征關稅某種意義上等同于本幣貶值，導致被征收關稅國家的貿(mào)易條件惡化，對企業(yè)盈利影響的實際效果等同于對方國家匯率被迫升值。因此，被加征關稅的國家往往以匯率貶值對沖關稅對匯率實際意義上的“升值”壓力，降低出口企業(yè)稅收損失和全球通脹壓力。

　　傳統(tǒng)貿(mào)易理論認為，當本幣匯率貶值時，商品的相對價格有所降低，有望通過提高本國商品的國際競爭力從而增加出口。但近年來也有觀點認為，人民幣匯率變動對于改善貿(mào)易收支作用有限。由于中國貿(mào)易結(jié)構中以加工貿(mào)易為主，加工貿(mào)易的特點是“大進大出，兩頭在外”，人民幣匯率升貶值會同向影響進出口。故相對于一般貿(mào)易而言，加工貿(mào)易的出口量相對匯率變動彈性較一般貿(mào)易低。

　　此外，由于貿(mào)易合同調(diào)整需要時間，匯率的變動對外貿(mào)進出口的影響還存在滯后效應，貨幣貶值不一定能夠立即改善出口。從數(shù)據(jù)上看，中國進料加工占總出口的比例從2010年的40%左右逐步下滑至18%，但比例仍相對較高。同時，由于貿(mào)易合同調(diào)整需要時間，匯率的變動對外貿(mào)進出口的影響還存在滯后效應。

　　近年來、美國進口價格和中國出口價格指數(shù)相關性亦有所減弱，體現(xiàn)為中國出口價格指數(shù)回落、但美國進口價格指數(shù)相對平穩(wěn)；同時，人民幣兌美元匯率保持相對穩(wěn)定，但出口價格指數(shù)出現(xiàn)回落，可能印證體現(xiàn)出中國出口目的地進一步分散化，匯率變化或難以短期內(nèi)完全體現(xiàn)在出口商品價格調(diào)整上。

　?。?）自愿出口配額、降低出口退稅

　　從原理上看，出口自限性政策的核心是通過控制出口配額等方式，部分推升國際市場價格、穩(wěn)定國內(nèi)市場價格，從而能夠?qū)⒁徊糠謨r格上漲和收入留在國內(nèi)、而非全部由加征關稅國享有，降低本國淨損失。

　　回顧20世紀50年代中期至90年代中期的美日貿(mào)易摩擦，隨著美國對日本貿(mào)易從1955年的順差轉(zhuǎn)為1965年的逆差，在1991年繼續(xù)攀升至468億美元，占美國當年總貿(mào)易逆差的53.4%。為規(guī)避世界貿(mào)易組織（WTO）相關規(guī)定，自19世紀60年代以來，美國頻繁要求日本對貿(mào)易爭端商品采取出口限制。而對日本而言，通過出口自限制措施能夠調(diào)和日美生產(chǎn)者間的利益，增加日本廠商邊際收益從而獲取產(chǎn)業(yè)界對執(zhí)政黨的支持，加上該措施實施時間短，具有一定的靈活性和政策回旋余地。

　　此外，調(diào)整出口退稅稅率也可視作出口自限性的政策，當出口退稅金額小于該產(chǎn)品實際所含間接稅金額，即呈現(xiàn)對出口的抑制。通常而言，出口退稅機制是符合WTO貿(mào)易要求的國際慣例、并不能視為出口補貼，其目的在于退還出口商品在國內(nèi)生產(chǎn)、流通等緩解已經(jīng)繳納的間接稅，上述機制有效避免了重復課稅，實現(xiàn)了商品的公平競爭。但當出口退稅的金額超過該產(chǎn)品實際所含間接稅金額，即出現(xiàn)“超額退稅”時，“超額”部分成為出口補貼、鼓勵出口，本質(zhì)上是用出口國財政補貼進口國消費者。

　?。?）鼓勵本國企業(yè)出海

　　回顧歷史上出現(xiàn)大量貿(mào)易順差的國家，通常還通過政策層面的擴大對外援助、企業(yè)層面加大海外投資等，緩解貿(mào)易失衡。比如20世紀40年代美國的“馬歇爾”計劃、日本在20世紀80年代的“黑字環(huán)流”計劃，以及在20世紀90年代后、日本企業(yè)加速對外產(chǎn)能投資及海外本土化生產(chǎn)，當年對外直接投資占GDP比例在十年間翻倍。而中國企業(yè)出海在2023年后再度加速。目前，東南亞可能聚集了比例最高的中國“出海產(chǎn)能”，但中國對拉丁美洲（墨西哥、巴西）、中東（阿聯(lián)酋、沙特阿拉伯）、非洲、匈牙利等國家和地區(qū)的產(chǎn)能出海也在明顯加速。

　?。ㄗ髡邽槿A泰證券首席宏觀經(jīng)濟學家）