圖：中國制造業(yè)PMI分行業(yè)一覽

　　從季節(jié)性規(guī)律看，中國10月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）走勢通常以下行為主，但今年出現(xiàn)了反季節(jié)性的回升，按月上行0.3個百分點至50.1。筆者認為，隨著一攬子增量政策加力推出及已出臺的存量政策效應逐步顯現(xiàn)，制造業(yè)景氣度繼續(xù)改善。今次數(shù)據(jù)具體有以下幾個特點：

　　首先，產(chǎn)需指標環(huán)比均有改善。政策效果的逐步顯現(xiàn)推動國內(nèi)需求回升，制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)活動也隨之加快。新訂單指數(shù)為50，較9月上升0.1個百分點。在手訂單指數(shù)為45.4，按月上升1.4個百分點。生產(chǎn)指數(shù)為52，按月上升0.8個百分點。此外，價格、進口、原材料庫存、采購量、從業(yè)人員及生產(chǎn)經(jīng)營活動預期等分項指標均環(huán)比提高，表明企業(yè)對經(jīng)濟發(fā)展的預期有所改善，原材料補庫意愿可能增強。

　　其次，從行業(yè)層面看，政策對預期的提振，在原材料行業(yè)上表現(xiàn)最為明顯，與基建提速、大規(guī)模設(shè)備更新、消費品以舊換新有關(guān)的行業(yè)景氣度偏高。

　　一方面，基礎(chǔ)原材料行業(yè)止跌回穩(wěn)?；A(chǔ)原材料行業(yè)PMI最新為49.3，較9月上升2.7個百分點。其中生產(chǎn)指數(shù)按月上升近6個百分點至52左右，新訂單指數(shù)上升近4個百分點至48左右。特別是黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)均升至60以上高位景氣區(qū)間。

　　另一方面，與基建提速、大規(guī)模設(shè)備更新、消費品更新?lián)Q新等政策推動相關(guān)的行業(yè)繼續(xù)顯示出擴張勢頭。例如，通用設(shè)備、汽車、電氣機械器材等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于54以上。又如，食品及酒飲料精制茶、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工、汽車、電氣機械器材等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)均位于57以上較高景氣區(qū)間。

　　雖然裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)以及消費品制造業(yè)的PMI綜合指數(shù)較9月出現(xiàn)回落，但三個行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)仍處在擴張區(qū)間，產(chǎn)需仍在穩(wěn)中有升。

　　再次，與基建投資和服務消費的非制造業(yè)表現(xiàn)良好。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為50.2，比9月上升0.2個百分點，回升至臨界點以上。一方面，基建施工進度加快。建筑業(yè)商務活動指數(shù)為50.4，新訂單、業(yè)務活動預期、從業(yè)人員、價格等分項指標均環(huán)比回升。

　　另一方面，受到假期帶動及預期提振，服務業(yè)商務活動指數(shù)升至擴張區(qū)間。服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.1，按月上升0.2個百分點。從行業(yè)看，受國慶假期帶動，與居民旅游出行相關(guān)的鐵路運輸、航空運輸、生態(tài)保護及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務活動指數(shù)均升至55以上較高景氣區(qū)間。

　　大型企業(yè)受益明顯

　　最后，經(jīng)濟增長仍需更多的刺激和支持。制造業(yè)產(chǎn)需兩端回升幅度不一致，生產(chǎn)與新訂單的差距擴大至2個百分點。雖然反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)數(shù)量有所下降，但比重仍超過60%。全球外需承壓，新出口訂單指數(shù)按月下降0.2個百分點至47.3，連續(xù)兩個月下滑。此外，穩(wěn)增長政策更多利好大中型企業(yè)，小型企業(yè)尚未明顯受益。大型企業(yè)PMI為51.5，比9月上升0.9個百分點；中型企業(yè)PMI為49.4，按月上升0.2個百分點；小型企業(yè)PMI為47.5，按月下降1個百分點。

　　綜上所述，10月制造業(yè)PMI的回升和非制造業(yè)景氣度的提升，反映了經(jīng)濟基本面的改善。行業(yè)層面上，基礎(chǔ)原材料行業(yè)和與基建、設(shè)備更新、消費品以舊換新相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)突出。但是，需求端的企穩(wěn)仍需進一步夯實，企業(yè)補庫意愿有待強化。后續(xù)將進入政策效果的驗證期。經(jīng)濟基本面的持續(xù)修復需要穩(wěn)增長政策效應的進一步釋放，特別是帶動更多企業(yè)生產(chǎn)投資恢復、就業(yè)形勢好轉(zhuǎn)、居民消費購買力提高，也就是居民、企業(yè)、政府三部門經(jīng)濟循環(huán)的企穩(wěn)。防止需求回暖偏慢而供給回升過快的情況再次出現(xiàn)。具體可通過房價、地產(chǎn)銷售、M1（狹義貨幣供應）、PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）等指標進行觀測。

　　對于市場而言，當前的交易主線集中在增量政策預期和美國大選預期上。然而，由于第三季部分行業(yè)業(yè)績下滑，以及經(jīng)濟基本面企穩(wěn)有待強化，市場在強預期和弱現(xiàn)實之間存在分歧，導致板塊輪動現(xiàn)象。11月初是一個關(guān)鍵的時間窗口，受到國內(nèi)外因素的共同影響。從外部來看，如果特朗普當選，其寬松的財政政策將對美國經(jīng)濟產(chǎn)生積極影響，進而可能引發(fā)全球資產(chǎn)配置的變化。從內(nèi)部來看，人大常委會即將召開，市場對財政政策的力度充滿期待。政策效果的持續(xù)性還應關(guān)注財政的長效機制及地方政府工作的激勵機制。

（作者為紅塔證券宏觀研究員）