圖：特朗普的政策出發(fā)點是“美國利益優(yōu)先”，是對非美國家全面鋪開。

　　近期美債、美元的大幅反彈，說明全球市場已經開始為“共和黨橫掃”做準備，一個有利證據是，特朗普在全國民調支持率及七大關鍵搖擺州的支持率均有所上升。從參眾兩院的歸屬來看，雖然眾議院歸屬仍有懸念，但是共和黨拿下參議院幾乎板上釘釘。

　　2016年大選結果出爐后，市場對特朗普獲勝會帶來經濟災難的預測“大錯特錯”，美股也在大選當天暴跌之后的第二天就扭轉方向大幅高收。在特朗普的第一個任期內，共和黨人推動了大規(guī)模企業(yè)減稅，但同時平均關稅稅率也翻了一番達到了3%。

　　如果2024年大選的結果最終是“共和黨橫掃”，將會帶來什么影響？

　　參眾兩院的歸屬一致意味著，特朗普政府的政策意圖可以順利得到推行，其中選民關注度高的經濟政策會優(yōu)先得到實行。特朗普的經濟政策傾向可簡單概括為“低利率、低稅率、高關稅”，但也是一個“不可能三角”。因為低稅率會從需求側刺激經濟活動，高關稅又會推升供給成本，兩者都會帶來更高的通脹水平；而更高的通脹水平需要更高的利率加以抑制，這又和低利率且財政擴張的政策傾向是相互矛盾的。

　　所以，即使是“共和黨橫掃”，特朗普政府也需要在貨幣（低利率）、財政（低稅率）、貿易（高關稅）這三個政策手段之間有所取舍──要么強化其中的兩個并弱化另一個、要么在推行節(jié)奏上要有優(yōu)先順序。就像2016年“共和黨橫掃”后一樣，特朗普政府先于2017年推進了內政優(yōu)先的大規(guī)模減稅法案，再于2018年上半年開始加征鋼鋁和中國商品關稅，最后于2018年底迫使聯(lián)儲停止緊縮。

　　特別值得說明的是，提高關稅對美國經濟的影響。根據美國國際貿易委員會報告《Economic Impact of Section 232 and 301 Tariffs on U.S. Industries》，301條款征收的關稅完全由進口商承擔，每增加一個百分點的關稅，被征稅商品的進口量和進口額下降約兩個百分點。

　　2018-2021年，受301條款保護的美國本土產業(yè)年均產值增長0.4%，其中0.2%是由于產品價格上升所致，2021年最受益于關稅保護的十個行業(yè)的產值增長幅度在1.2%到7.5%之間。301關稅對美國本土產業(yè)的有利程度取決于進口商品的關稅稅率和可替代性。

　　但是提高關稅也給下游產業(yè)發(fā)展造成負擔，以232條款中的鋼鋁為例，加征關稅推高了生產成本，鋼鋁漲價給美國本土鋼鋁生產商帶來了28億美元的額外收益，但給下游制造業(yè)造成了34億美元的損失，使得加征鋼鋁關稅造成了每年6億美元的經濟淨損失。

　　2016年特朗普當選總統(tǒng)后，美元指數在短期內一度上升了5.6%，但之后在減稅和加息期間美元指數持續(xù)下滑。中美貿易摩擦和疫情爆發(fā)期間的避險因素導致美元指數有所反彈，但總體仍是向下趨勢。特朗普的第一個任期，美元指數累計下跌了10.3%，人民幣兌美元匯率升值了6.3%。

　　美債收益率曲線更加陡峭

　　如果特朗普再次上任，美元可能面臨相似的情況。先是延長減稅帶來的經濟繁榮、先推動美元走強，但為了彌補財政缺口的加征關稅可能帶來滯脹，進一步提高財政赤字和債務上限又會削弱美元信用，兩者都會抵銷美元走強的勢頭，如果聯(lián)儲在兩難之下被迫選擇降息，也會進一步推動美元走弱。

　　歷史上“共和黨橫掃”對美股的影響積極?？紤]到特朗普在上一任期的首年，美股信息技術板塊表現不錯，以及他與硅谷的關系比過去更加密切，“特朗普利空科技股”的說法站不住腳。特朗普政府的保護主義傾向、稅收優(yōu)惠政策和放松金融監(jiān)管等，整體對股市有利。

　　在“共和黨橫掃”的情況下，美債的收益率曲線可能變得陡峭。特朗普的減稅和關稅政策將推高通脹，使得美債的長期利率難以回落，而特朗普的低利率傾向又可能讓聯(lián)儲不得不考慮再加息的政治壓力，因此相比之前美債利率曲線的長時間倒掛，特朗普下的“共和黨橫掃”可能使得收益率曲線更加陡峭。

　　特朗普的政策出發(fā)點是“美國利益優(yōu)先”，并非僅針對中國，而是針對非美國家全面鋪開，比如加征10%的全面關稅和20%的轉口地關稅。對于生產效率更高的中國而言，這可能并非壞事，強調美國利益優(yōu)先會傷害盟友利益，有利于中國改善和歐洲、日本、韓國的貿易關系，緩解中國與非美國家在“新三樣”和汽車出口上的貿易緊張關系。

　　盡管貿易限制政策具有不可預見性，可能對A股市場的短期風險偏好造成沖擊，但從特朗普第一任期（2017年到2020年）的A股表現來看，僅2018年因為貿易戰(zhàn)和去庫存帶來了持續(xù)下跌，其余時間均有上漲。

　?。ㄗ髡邽樘祜L證券首席宏觀分析師）