圖：長線資金不僅是股票、債券等的重要參與者，更以穩(wěn)健的投資理念，發(fā)揮著穩(wěn)定器的獨特功能。

　　政策層鼓勵資金入市的態(tài)度十分明確，但中長期資金的入市意愿卻“不盡如意”。參照國外市場經(jīng)驗，中國充分釋放長線資金活力，仍需在優(yōu)化制度供給、創(chuàng)新產(chǎn)品工具、加強風(fēng)控能力、完善市場生態(tài)等方面下更大功夫。

　　中國養(yǎng)老金、保險資金等權(quán)益投資占比僅為10%至20%，遠低于國際水平的約50%。同時，在中國保險資金和社?；鸬馁Y產(chǎn)配置中，債券、存款等投資收益比較穩(wěn)定，而對股票、基金等權(quán)益類的配置卻過于保守。這種差異顯示中國長線資金對權(quán)益市場的參與度不足，不利于金融市場風(fēng)險防范、全球要素吸引，以及居民養(yǎng)老保障。

　　以社?；馂槔?018至2020年，A股經(jīng)歷三步走完成納入MSCI新興市場指數(shù)20%權(quán)重之后，國際中長線資金涌入A股的被動通道被打開。財政部于2021年12月實施《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，進一步明確社?；饘善?、基金的投資上限至40%，給予社?；鸶蟮耐顿Y靈活性。雖然社?；饳?quán)益配置比例尚未披露，但從其會計報表中看出，其權(quán)益配置比例似乎未在2021年之后明顯提升。

　　2020至2022年社保基金總體規(guī)模盡管從2.92萬億元減少至2.88萬億元（人民幣，下同），但降幅（0.04萬億元）相對整體規(guī)模（近3萬億元）并不算大。據(jù)觀察，社?；饒蟊碇小敖灰仔越鹑谫Y產(chǎn)”的資產(chǎn)比例從2020年的48.32%上升到2021年的55.1%，在2022年下降至51.81%，這表明社保基金會在短期向好市場中顯著增加參與度，但在市場弱勢時又快速降低，但整體交易性金融資產(chǎn)的配置比例并未隨著權(quán)益投資上限的提高而提高。

　　保險資金作為另一重要的中長線資金來源，其入市情況同樣值得關(guān)注。據(jù)金融監(jiān)管總局數(shù)據(jù)，2022年，保險資金運用余額增至25.05萬億元，投資股票和基金占比12.71%，保險行業(yè)綜合收益率分布整體集中在3%以內(nèi)。2023年，保險資金運用余額達27.67萬億元，其中投資股票和基金占比為12.02%，綜合收益率為4.02%。

　　增強險資持股信心

　　上述數(shù)據(jù)表明，無論是社保基金還是保險資金，在面對市場波動時都表現(xiàn)出極為謹慎的入市態(tài)度，其權(quán)益投資占比持續(xù)在較低水平，且有下降趨勢。由于社保基金是老百姓的養(yǎng)命錢，而保險資金或企業(yè)年金都具有每年剛性支出的壓力，故必然會選擇低風(fēng)險高分紅或固收類的投資品種。

　　該現(xiàn)象也表明，中國長線資金對權(quán)益市場的參與度不足。與日本政府養(yǎng)老投資基金接近50%、加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會超過60%的權(quán)益投資占比相比，中國長線資金的入市意愿顯得更為保守。這種趨勢不利于發(fā)揮長線資金的市場穩(wěn)定器作用，也無法充分利用好資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟、助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的功能。更為長遠地看，隨著人口老齡化進程加快，居民養(yǎng)老保障壓力加大，中長線資金若不能積極參與資本市場、獲取長期投資收益，恐怕難以應(yīng)對未來的挑戰(zhàn)。

　　中國資本市場仍存在一些深層次的結(jié)構(gòu)性問題，制約了中長線資金入市的積極性。主要表現(xiàn)在：一是股市的波動性較大，上市公司質(zhì)量參差，價值投資理念尚未深入人心，使得長線資金對權(quán)益市場的信心不足；二是債券市場的制度建設(shè)相對滯后，信用風(fēng)險事件時有發(fā)生，抑制了保險、養(yǎng)老金等機構(gòu)的配置需求；三是在衍生品、另類投資等領(lǐng)域，中國與成熟市場相比還有差距，難以滿足長線資金的風(fēng)險管理和大類資產(chǎn)配置需求。

　　面對中國中長線資金入市意愿的不足，中證監(jiān)等相關(guān)部門制定了《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，重點提出大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長錢長投”的制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場生態(tài)三方面舉措。具體來看，

　　一是大力發(fā)展權(quán)益類公募基金。重點是督促基金公司端正經(jīng)營理念，堅持投資者回報導(dǎo)向，著力提升投研和服務(wù)能力，創(chuàng)設(shè)更多滿足老百姓需求的產(chǎn)品，努力為投資者創(chuàng)造長期收益。中證監(jiān)將優(yōu)化權(quán)益類基金產(chǎn)品注冊，大力推動寬基ETF等指數(shù)化產(chǎn)品創(chuàng)新，適時推出更多包括創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等中小盤ETF基金產(chǎn)品，更好服務(wù)投資者。

　　二是完善“長錢長投”的制度環(huán)境。重點是提高對中長期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性，全面落實3年以上長周期考核。打通影響保險資金長期投資的制度障礙，促進保險機構(gòu)做堅定的價值投資者，為資本市場提供穩(wěn)定的長期投資。同時，引導(dǎo)多層次、多支柱養(yǎng)老保障體系與資本市場良性互動，完善全國社?；?、基本養(yǎng)老保險資金投資政策制度，鼓勵企業(yè)年金基金根據(jù)持有人不同年齡和風(fēng)險偏好探索開展不同類型的差異化投資。

　　三是持續(xù)改善資本市場生態(tài)。重點是多措并舉提高上市公司質(zhì)量和投資價值，完善機構(gòu)投資者參與上市公司治理等配套制度安排，同時嚴厲打擊各類違法違規(guī)行為，塑造中長期資金“愿意來、留得住、發(fā)展得好”的良好市場生態(tài)。

　　完善風(fēng)險防范機制

　　上述措施與“互換便利”政策形成互補，共同為增量資金入市創(chuàng)造有利條件。從本質(zhì)上來看，無論是創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，還是創(chuàng)設(shè)股票回購、增持專項再貸款，這兩項重要的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具旨在為資本市場提供更多流動性支持。

　　一方面，他們可以在市場出現(xiàn)急跌和流動性風(fēng)險時，為機構(gòu)提供“救市”工具，提高應(yīng)對危機的效率，防范系統(tǒng)性風(fēng)險，維護市場穩(wěn)定，提振投資者信心。以“互換便利”為例，該工具最大的優(yōu)勢在于增強市場的應(yīng)急能力，在出現(xiàn)急跌和流動性風(fēng)險時，該政策可為機構(gòu)提供更大的救市力度。這不僅有助于防范系統(tǒng)性和流動性風(fēng)險，維護資本市場的中期穩(wěn)定，還能向市場傳遞積極信號，提振投資者信心。

　　另一方面，我們也要看到，任何救市工具都不是萬能，具有“雙刃劍”效應(yīng)。最顯著的是可能加劇“助漲助跌”效應(yīng)。在市場亢奮時，機構(gòu)可能借機大幅加杠桿，導(dǎo)致市場漲幅過大；而在市場下跌時，機構(gòu)可能因為悲觀情緒而不愿意利用這一政策加倉，無法達到穩(wěn)定市場的目的。這種頻繁的大幅波動不利于市場的長期穩(wěn)定增長，不利于形成理想的“慢?！毙星椤?/p>

　　因此，短期政策在發(fā)揮“滅火器”作用的同時，更需要嚴格的配套機制來防范風(fēng)險外溢。從更深層次看，頻繁出臺救市政策，反映中國資本市場生態(tài)還不夠健康，內(nèi)生穩(wěn)定機制尚不完善。我們必須完善多層次市場體系，特別是要大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的機構(gòu)投資者隊伍。其中，培育壯大養(yǎng)老金、保險資金等中長線資金力量，是至關(guān)重要的一環(huán)。

　　事實上，培育壯大養(yǎng)老金、保險資金等中長線資金力量，在成熟市場中往往發(fā)揮中流砥柱的作用。以養(yǎng)老金為例，美國公共養(yǎng)老基金管理的資產(chǎn)規(guī)模約4.5萬億美元；而私人養(yǎng)老金的規(guī)模更高達35.4萬億美元，相當(dāng)于美國GDP的1.3倍。在日本和加拿大，養(yǎng)老金資產(chǎn)占GDP的比重也分別高達63%和92%。這些體量巨大、久期匹配的長線資金，不僅是股票、債券等的重要參與者，更以穩(wěn)健的投資理念、專業(yè)的投研能力，發(fā)揮著“壓艙石”和“穩(wěn)定器”的獨特功能。

　　發(fā)達市場中長線資金的成功實踐，既有賴于完善的頂層設(shè)計和制度安排，也得益于開放、高效的多層次資本市場，更離不開市場各方協(xié)同發(fā)力。因此，除了本次證監(jiān)會推出《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》的“三大舉措”之外，未來還可采取更多強有力的改革措施，進一步拓寬長線資金的投資渠道，豐富風(fēng)險管理工具，完善考核激勵機制。

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