圖：國務(wù)院新聞辦公室昨日舉行新聞發(fā)布會，介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，會后記者采訪人行行長潘功勝（中）。\中新社

　　周二（24日）股市大漲的根本原因在于，人民銀行推出的流動性創(chuàng)新工具將為“耐心資本”提供增量資金，信心的增強(qiáng)是擺脫市場低成交困境的第一步，也證明了市場的“流動性底”基本確立。

　　2024年9月24日，國務(wù)院新聞辦公室召開“介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況”發(fā)布會，人民銀行表示將在近期落實的三方面政策：

　　1）降準(zhǔn)降息：近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，提供長期流動性大約1萬億元（人民幣，下同），并且在年內(nèi)還將視市場流動性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個百分點；調(diào)降7天期逆回購操作利率0.2個百分點至1.50%，同時引導(dǎo)MLF（中期借貸便利）操作利率下行0.3個百分點至2.0%，引導(dǎo)LPR（貸款市場報價利率）報價和存款利率同比下調(diào)0.2-0.25個百分點。

　　2）降低存量房貸利率。引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率的附近，預(yù)計平均降幅大約在0.5個百分點左右。

　　3）創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性，這項政策將大幅提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力；創(chuàng)設(shè)股票回購、增持專項再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。根據(jù)計劃，互換便利首批操作5000億元額度，提供的資金只能用于投資股市；專項再貸款首批3000億元額度，再貸款利率1.75%，而銀行對客戶發(fā)放的貸款利率為2.25%。

　　恰逢其時的降準(zhǔn)

　　補(bǔ)充長期流動性支持經(jīng)濟(jì)增長、提振有效融資需求。在9月5日國新辦舉行“推動高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會上，人民銀行已經(jīng)勾勒出流動性供給框架：“逆回購提供短期流動性、MLF提供中期流動性、準(zhǔn)備金率提供長期流動性”，買賣國債成為流動性的補(bǔ)充方式。從廣義流動性上看，4月份以來新增貸款連月同比少增，有效融資需求不足成為阻礙信用擴(kuò)張最主要的問題；從狹義流動性上看，隨著8月份以來MLF進(jìn)入年內(nèi)的到期高峰，資金面不穩(wěn)定性上升。從貸款投放和呵護(hù)資金面兩個維度出發(fā)，此時鋪排0.5個百分點的降準(zhǔn)恰逢其時，降準(zhǔn)投放的流動性有助于DR007（銀行間債券質(zhì)押式7天回購利率）等關(guān)鍵期限利率繼續(xù)在以1.50%為中樞的新“利率走廊”穩(wěn)定運(yùn)行。

　　雙向奔赴的降息

　　貨幣政策利率邊界系統(tǒng)性下移。筆者在近期發(fā)布的研報中指出，LPR報價仍有繼續(xù)調(diào)降的可能，并且從空間上看，手工補(bǔ)息整改工作、提高LPR報價質(zhì)量，以及主要政策利率調(diào)降等三方面均能推動貸款利率下行，9月24日人民銀行鋪排短期7天期逆回購利率下調(diào)20點子至1.50%、中期MLF操作利率下調(diào)30點子至2.0%、貸款基準(zhǔn)利率和存款利率同步下調(diào)20至25點子以緩解銀行淨(jìng)息差壓力。

　　本輪降息之后，貨幣政策利率的“邊界”為下限逆回購利率1.5%、上限為5年期以上LPR報價3.6%至3.65%，由此框定了市場利率的波動范圍，10年期國債收益率保持在2.1%左右既是市場選擇的結(jié)果，也是貨幣政策利率引導(dǎo)的必然。從貨幣政策引導(dǎo)的傾向看，人民銀行繼續(xù)采取支持性貨幣政策的導(dǎo)向，無風(fēng)險利率中樞還將穩(wěn)中有降，但是也應(yīng)注意人民銀行提及的“遠(yuǎn)端定價不充分、穩(wěn)定性不足”等問題。

　　流動性投放渠道增加

　　從人行資產(chǎn)負(fù)債表看流動性投放，主動投放渠道正在增加。今年以來，人民銀行通過各種貨幣政策工具對商業(yè)銀行體系投放的流動性正在下降。截至8月末，貨幣當(dāng)局對其他存款性公司債權(quán)余額下降2.52萬億元至16.04萬億元，但是人行對證券、保險、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的貸款規(guī)模卻在增加，截至8月末，貨幣當(dāng)局對其他金融性公司債權(quán)增加5810億元，8月末達(dá)到7121億元。

　　盡管從體量上看，人民銀行對其他金融性公司債權(quán)的增量不足以抵補(bǔ)對其他存款性公司債權(quán)的減量，但是從投放渠道上看，人行正在透過其他方式增加主動投放流動性的渠道。無獨有偶的是，今年以來人行將買賣國債作為投放基礎(chǔ)貨幣的重要增量。截至8月末，貨幣當(dāng)局對政府債權(quán)增加5071億元至2.03萬億元余額。人民銀行對政府債權(quán)和對非銀機(jī)構(gòu)債權(quán)是流動性積極改善的增量。

　　今次人行宣布創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險公司互換便利以及股票回購、增持專項再貸款等新型貨幣政策工具將分別影響對其他金融性公司債權(quán)和對其他存款性公司債權(quán)，預(yù)計5000億元和3000億元的首批操作額度將推動資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)擴(kuò)張。同時在降息和降準(zhǔn)的總量政策加持下，廣義流動性和狹義流動性或均積極改善，驅(qū)動人民幣資產(chǎn)估值修復(fù)。

　　資本市場信心提振

　　人民銀行新設(shè)證券、基金、保險公司互換便利工具，若高流動性資產(chǎn)進(jìn)行出售后能獲取現(xiàn)金，且通過這項工具獲取的資金只能用于投資股票市場繼續(xù)進(jìn)行增持。這部分流動資金一方面可以大幅提振市場的活躍程度；另一方面，新增持的部分能實現(xiàn)再次抵押獲取新資金，實現(xiàn)資金正向循環(huán)，即通過人行背書、機(jī)構(gòu)加杠桿為市場注入大量流動性，“耐心資本”可以獲取繼續(xù)增持股票的子彈。

　　從操作規(guī)模上來看，首期操作規(guī)模預(yù)計是5000億元，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模。根據(jù)我們的統(tǒng)計，今年通過ETF場內(nèi)成交的戰(zhàn)略資金總規(guī)模大約為7500億元，資金或存在使用上限，而當(dāng)前“機(jī)構(gòu)版兩融”疏通了“國家隊”和“耐心資本”資金不足的問題，為“人行直接購買ETF”的機(jī)制提供了先行的試驗田，極大地增強(qiáng)了市場信心。

　　股票回購、增持再貸款，引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購和增持上市公司股票?！靶聡艞l”后，資本市場回購和分紅規(guī)模持續(xù)提升，今年以來A股上市公司已完成回購金額超過1384億元，創(chuàng)出歷史同期新高，是2023年全年回購規(guī)模的1.5倍。當(dāng)前市場高股息商業(yè)銀行貸款利率在2.25%左右，股息率穩(wěn)定高于2.25%的公司通過這一利好政策，可以實現(xiàn)增量資金回購─提升股價─增量分紅的正向循環(huán)，鼓勵產(chǎn)業(yè)資本成為“耐心資本”。

　　當(dāng)前兩項工具的首期支持力度分別為5000億元和3000億元，都存在續(xù)作的可能性。如果人行的結(jié)構(gòu)性工具規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，“耐心資本”在人行背書下對市場提供的流動性支持上限可能持續(xù)提升，對流動性較高的ETF成份和滬深300成份股有明顯的催化作用，“回購─股價提升─分紅”循環(huán)也直接利好有回購能力和回購意愿的且高分紅的績優(yōu)股。

　　后續(xù)來看，信心恢復(fù)后，細(xì)則發(fā)布、執(zhí)行和額度使用情況可能會引發(fā)市場波動，市場進(jìn)入政策觀察期，如果財政政策接續(xù)，市場的信心有望進(jìn)一步恢復(fù)。