圖：納指上周曾出現(xiàn)大幅下挫，這可反映投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂。

　　從7月中旬到8月初，全球市場(chǎng)實(shí)際上是在“交易衰退”。伴隨著各個(gè)大類資產(chǎn)的下跌中，市場(chǎng)恐慌情緒持續(xù)被放大。

　　從邏輯線索上看，全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩是比較清晰的：7月10日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在眾議院金融服務(wù)委員會(huì)上發(fā)表半年度貨幣政策證詞時(shí)，表達(dá)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的擔(dān)憂：“過晚或過小的減息政策限制可能會(huì)不必要地削弱經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)。”7月11日，納斯達(dá)克與日本股市都出現(xiàn)見頂回落。7月下旬開始，以英特爾為首的美國(guó)科技股開始調(diào)整。7月31日，日本央行宣布再次加息，高杠桿借入日?qǐng)A投資全球資產(chǎn)的交易受到擾動(dòng)。

　　全球憂慮美經(jīng)濟(jì)衰退

　　8月2日，英特爾業(yè)績(jī)出爐，股價(jià)暴跌，但其他科技股跌幅較?。煌展嫉拿绹?guó)7月非農(nóng)就業(yè)也大幅度低于預(yù)期和前值，僅有11.4萬人，7月失業(yè)率達(dá)到4.3%，超過前值和預(yù)期值。受此影響，當(dāng)晚美元指數(shù)大跌超過1%，人民幣匯率大漲近1.2%。

　　自7月11日以來，從貴金屬、貨幣到商品和股指，都在近期出現(xiàn)顯著回調(diào)。其中又以日本股市跌幅最深，日經(jīng)225在短短17個(gè)交易日內(nèi)的跌幅就接近25%，把2024年的漲幅全數(shù)回吐。納斯達(dá)克、白銀、銅，跌幅緊隨其后，跌幅最多達(dá)到了13.12%、11.53%和10.61%，充分顯示全球投資者對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂。

　　那么，市場(chǎng)全面下跌是否合理呢？筆者認(rèn)為，當(dāng)前大幅的調(diào)整，反映出市場(chǎng)過于沉溺于恐慌情緒；這是過去兩年來美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣及全球大類資產(chǎn)大漲后，獲利盤在基本面出現(xiàn)潛在負(fù)面信息的背景下開始獲利回吐。

　　如果我們靜下心來，認(rèn)真審視當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面，其實(shí)依然處于較為穩(wěn)健的格局。8月5日公布的美國(guó)非制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)）達(dá)到51.4，高于預(yù)期的51，也顯著高于前值的48.8；而8月8日公布的美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)僅有23.3萬人，低于預(yù)期值的24萬人和前值25萬人。

　　更進(jìn)一步來看，當(dāng)前美國(guó)的失業(yè)率確實(shí)觸發(fā)了“薩姆法則”。該法則是由前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克勞迪婭．薩姆（Claudia Sahm）提出的，指的是當(dāng)失業(yè)率的3個(gè)月移動(dòng)平均值相對(duì)于前12個(gè)月的低點(diǎn)上升0.5個(gè)百分點(diǎn)或更多時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)陷入衰退?；仡櫄v史上9次（不包含本次）觸發(fā)薩姆法則的情況，當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)與失業(yè)數(shù)據(jù)并不完全符合條件。

　　在之前9次的衰退場(chǎng)景中，絕大部分觸發(fā)后持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)則27個(gè)月、短則11個(gè)月，只有2003年7月和8月那次情景中只持續(xù)了2個(gè)月。而今次是在2024年6月觸發(fā)薩姆法則，到了7月份的時(shí)候就不再符合相關(guān)條件。同時(shí)，結(jié)合當(dāng)前依然還不錯(cuò)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)水平，即使觸發(fā)薩姆法則，也更貼近2003年時(shí)候的情形。疊加前期資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了十分顯著的回調(diào)，筆者認(rèn)為，當(dāng)前投資者不應(yīng)過于悲觀。各類資產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入筑底階段，回升只是時(shí)間問題。

　　從資產(chǎn)配置的角度看，筆者認(rèn)為當(dāng)前不論是貴金屬、商品，還是權(quán)益資產(chǎn)，都進(jìn)入到一個(gè)比較合適的配置階段，投資者應(yīng)當(dāng)走出恐慌，更加樂觀一些。