從7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議與聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾記者會(huì)釋放的信息來(lái)看，筆者之前關(guān)于“降息周期提前至9月份”的判斷還算靠譜，進(jìn)而強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)“政策側(cè)重轉(zhuǎn)向‘通脹與失業(yè)曲線’的雙斜率”的分析框架。

　　首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)入鮑威爾熟悉的場(chǎng)景。目前，通脹預(yù)期、失業(yè)率和非農(nóng)職位空缺率等數(shù)據(jù)已基本回落至2019年的年初水平。而鮑威爾是于2018年1月接任美聯(lián)儲(chǔ)主席的，當(dāng)時(shí)美國(guó)時(shí)處次貸危機(jī)后的首個(gè)加息周期（2015年12月至2018年12月），之后在2019年8月，鮑威爾開(kāi)啟了任內(nèi)的首個(gè)降息周期，在當(dāng)時(shí)加息結(jié)束到開(kāi)始降息的八個(gè)月間，鮑威爾的政策態(tài)度經(jīng)歷過(guò)180°的轉(zhuǎn)變─由鷹變鴿，轉(zhuǎn)變的原因來(lái)自華爾街的壓力─美股劇烈調(diào)整。

　　當(dāng)前，除了就業(yè)、通脹的情況與2019年降息前接近之外，美股已出現(xiàn)了調(diào)整，美股的科技七巨頭股價(jià)自7月中旬以來(lái)均開(kāi)始下調(diào)，市值累計(jì)蒸發(fā)超過(guò)2萬(wàn)億美元。因此，對(duì)于鮑威爾而言，作為美聯(lián)儲(chǔ)主席的他，對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的變化，并不陌生。

　　其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)未完全解除。紐約聯(lián)儲(chǔ)依據(jù)美債收益率曲線的形態(tài)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)一直保持著預(yù)測(cè)，最新的預(yù)測(cè)是，未來(lái)十二個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率為55.83%，仍然高于40%的闕值，而過(guò)去三個(gè)月的衰退預(yù)測(cè)概率還是上升的。

　　衰退幅度不容小覷

　　我們觀察美國(guó)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，美債曲線倒掛的時(shí)長(zhǎng)越久，之后經(jīng)濟(jì)衰退的程度就越深。自2022年11月至今，10年期美債與3個(gè)月期美債收益率已持續(xù)倒掛了二十一個(gè)月，是過(guò)去70年來(lái)最久的一次。因此，如果這次美聯(lián)儲(chǔ)未能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，那接下來(lái)的衰退程度可能不會(huì)低于次貸危機(jī)后的衰退幅度。

　　再次，“軟著陸”目標(biāo)可能需要美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施預(yù)防性降息。雖然鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)一直強(qiáng)調(diào)政策路徑要“依賴數(shù)據(jù)”，但鑒于這次美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出罕見(jiàn)的韌性，美聯(lián)儲(chǔ)仍然有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，加之在本輪通脹初期的誤判，嚴(yán)重削弱了美聯(lián)儲(chǔ)的聲譽(yù)，鮑威爾與美聯(lián)儲(chǔ)均需要一次成功的調(diào)控來(lái)重塑權(quán)威和挽回顏面。

　　但在過(guò)去的七十多年間，美聯(lián)儲(chǔ)只有一次真正實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，多數(shù)情況為經(jīng)濟(jì)衰退基本伴隨在降息周期開(kāi)啟的前后。那么，圍繞“軟著陸”目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)就需要考慮“預(yù)防式降息操作”，而預(yù)防的含義既可以是時(shí)間維度，例如，9月開(kāi)啟降息周期，不讓市場(chǎng)預(yù)期落空，也可以是降息幅度的靈活，例如，將單次降息幅度擴(kuò)大到50基點(diǎn)、75基點(diǎn)。目前看，一切皆有可能！